“三类股东”问题的最佳解决之道：老九不要走

“三类股东”问题无疑是2017年证券市场最热门的话题之一。什么是“三类股东”？又为何出了问题？这些事，在局外人看来一头雾水，而业内人士甚为明了，当然，为数众多的证券公司等作为中介机构，或者包括证券监管层，是心知肚明的。而其中，所涉最为广泛的，则是“三类股东”本身，以及准上市公司的经营者们，他们是最揪心，甚至最焦虑的当事者。

“三类股东”指的是，在证券市场中，以契约型私募基金、信托公司或资产管理计划为持股的机构，对证券市场进行投资的股东。这三种类型的股东，在中国证券市场的过往历史中曾经有过，但是，近两年，产生和出现的比较迅速，而出了问题，也恰恰就在这两年。

在我国，由证监会直接管辖的能够发行股票的证券市场，包括上证的“沪市”、深证的“深市”和股转系统的“新三板”这三大块。在这三个不同的市场中，对拟挂牌上市的投资准入，标准大不一样。

沪市、深市在企业上市审核之时，要考虑股东的身份明晰。其办法就是采用穿透原则，对出资人也就是股东进行最终的身份核实。如果股东在审核时出现身份的不确定或有所疑虑，这家公司的上市梦可能就会泡汤了。而“三类股东”最容易出现股东身份不能明晰的麻烦了。因此，“三类股东”上市之时，问题就出现了，上市审核会把“三类股东”当作“鱼刺”看待，必欲去除之。

反之，新三板是以机构为主投资的证券市场，对挂牌企业投资者的准入，是鼓励和欢迎各类机构成为挂牌企业股东的。发行私募基金产品、信托公司产品、资产管理计划产品等的这些机构，实际上是新三板投资群体中的精华部分，是新三板的“鱼翅”。与此同时，由于机构们的调研、识别和判断能力比较强，在选择企业投资的时候，都会寻找优质企业进行投资。故而拥有“三类股东”，也就是拥有“鱼翅”的这些新三板公司，事实上也是新三板挂牌企业群体中的精华部分。

然而，为何“鱼翅”甘愿要去变成“鱼刺”呢？

根源在于，在不同交易场所之间的挂牌上市的企业，其估值的待遇，是大不相同的。一般而言，在沪深两市，上市企业估值高，市盈率通常在50倍甚至更高。而在新三板，挂牌企业估值低，市盈率也就是十来倍。也就是说，新三板的挂牌企业，股票价格在五元钱左右，如果到了沪深两市上市，股票价格会倍增五倍甚至十倍以上。更糟糕的是，新三板的挂牌企业不仅股价低，而且流动性极差，融资十分困难，监管负担又很重。如此的反差，怎能不令新三板的挂牌企业争先恐后挤入沪深两市呢。更何况，监管层明确表示，新三板的好企业愿意转板就转板，不愿转板，就在新三板里面绽放。这种来自领导层的态度，也促使众多新三板的优质公司更加坚定了转板的决心。据统计，新三板优质企业，转板意愿十分强烈，已经签署了IPO辅导协议的已有500多家，另有千家以上的企业正在准备转板。

群体性的转板潮出现了，这可弄苦了那些拥有“三类股东”的企业。

在新三板，公司股东里面有“三类股东”的企业，要转板去创业板或者中小上市，突然发现和遭遇到了“鱼翅”变成了“鱼刺”的尴尬。首先是监管审核时必须把“鱼刺”拔除和挑掉了。这是一个非常费力费时费钱的麻烦事。拟IPO公司要花大力气去和“三类股东”们进行磋商、谈判，请他们出局。因为他们不走，上市无望。但是“三类股东”是不情愿走的。当时请进来时是如此欢迎，如请神进门。企业要IPO了，有更好的财富之路和更多的财富之梦。可是，好事不关己，不让进。现在要送神，就不容易了；再次是证券公司会计师律师事务所，为减少麻烦提高推荐成功率，对拥有“三类股东”的企业也不愿意做辅导了；其三是出现一种新的谋财之法，一些人借私募基金或其他有“三类股东”之嫌的身份，在新三板挂牌企业的二级市场交易之时，蓄意购买少量股份，之后该企业进行IPO辅导之时，在清理“三类股东”过程中，恶意充当“鱼刺”展开讹诈和勒索。由此可见，“三类股东”问题在解决过程中，给相关利益方带来了不少烦恼和苦处

“三类股东”问题的解决，引发许多人提出许多解决的方法和建议，而目前始终没有清确的思路，也没有形成有效的方案或办法。本来，在不同市场主体的投资者准入方面有所不同，是可以理解，也是正常的。需要打通间隔，不仅牵涉处理办法的调整，也牵涉法律方面的调整。这需要磨合，不同利益主体之间的碰撞、沟通。这需要时间。由于“三类股东”问题的存在，所涉市场各方争议、解说、等待、焦灼、甚至愤怒，形成了今年特有的证券热点事件。

为何不换一种方式思考，使“鱼翅”仍然还是“鱼翅”呢？鱼翅是优质品。鱼翅如果是人创造的，出产者其实就是一群有知识的专业人员，就是“老九”。“老九”一词最早出自元代，指的是儒生即有文化有知识的人。元代统治者把职业化成九个种类，优质的知识分子变成最下等的第九种人。在文 革时期，知识分子也是老九，是革命的对象。但是知识分子就是知识分子，她是人群中的精英，她做投资一定就会产生众多的“鱼翅”。即使是在文 革时期，有志之士也曾大声疾呼：老九不能走！

新三板如果有点志气，争点气，应该把做“鱼翅”产品的“老九”们能留住，这可是“三类股东”问题解决的根本方法。

留住老九们的方法和途径很简单，把新三板的流动功能培育起来，逐渐减少甚至消灭僵尸股，引入更多的投资者，建设好新三板的生态环境，最终是挂牌企业、特别是优质企业的估值与沪深两市的估值差异逐渐缩小甚至高于其，最终帮助和促使科技含量高的优质企业，在新三板发展壮大落地生根。所以应该做的，必须是以良好的市场生态环境和优质的制度供应，恳切地吸引和挽留拥有“三类股东”的好企业！留住他们，沪深两市不会再拥挤，新三板不会再空壳化；留住他们，让“老九”们制造和产生更多的“三类股东”！

“老九”不要走，留住“老九”！这是解决“三类股东”问题的最佳之道！