景气度回升 中报行情下关注龙头医药股

（原标题：景气度回升 中报行情下关注龙头医药股）

今年上半年一九行情明显，蓝筹白马异军突起。但基本面一直在持续改善且有防御功能的医药股多数处于滞涨状态。随着中报披露窗口期拉开，医药龙头公司的价值，再次被多家研究机构关注。而且随着政策出台，变革中的医药行业机会更多。

中报窗口期催化医药行业景气度

“目前正值中报披露窗口期，行业白马股和优质成长股仍是配置首选。”医药行业资深研究人士在《红周刊》记者采访时表示。

医药股受政策和市场环境影响较大。2009年和2010年在医改扶持政策持续出台、国家投入加大、企业收入利润快速增长的情况下，医药股大幅跑赢大盘。2013年，政策面处于相对空窗期，降价与控费方面基本没有新政策出台，各省招标进度也低于预期，因此在大盘处于横盘震荡状态时，医药指数走势强于大盘。2014年医药行业全年跑输上证指数，则主要来自于大盘的强势反转及医药行业整体利润增速降低和对医保控费及药品降价的预期。而2015年的6月底7月初的股灾中和8月下旬的快速下跌中，医药股也遭遇覆灭。从2017年走势来看，医药股走势大体呈现出“w”型走势，年初跑输大盘，2月底至3月底、4月中旬起小幅跑赢，整体来看跑输大盘。一方面，医保控费、一致性评价、招标及公立医院改革等政策持续推进，医院终端药品整体增速进一步下降。另一方面，大盘在上证50，沪深300等大市值公司的带动下开启了上涨行情。2~3月跑赢的原因主要是，新版医保目录印发，在受益目录调整的个股带动下整个医药板块上涨。

大多数分析师在《红周刊》记者采访时表示，预测医药行业上半年整体净利润增速保持在45%左右，尤其是业绩确定性的高增长龙头可关注。从各子板块来看，原料药受益于供需改善和价格提升，行业整体收入和利润提升明显；制药板块，如化药、生物药、中药子板块逐渐走出前几年因招标降价和医保控费导致的业绩下滑势头，行业增速逐渐企稳；医药流通板块组成部分基本为大中型医药商业龙头和医药零售龙头，受益于两票制、医保控费和处方外流等政策利好，预计仍会维持平稳较快增长；医疗器械和医疗服务板块属于相对高景气度行业，行业增速一直维持在较高水平。

从个股来看，拥有良好基本面、估值和业绩相匹配的二线白马和细分行业龙头被重点看好。银河证券认为国内医药行业白马股估值水平与国际医药巨头接近，而国内市场整体增速高于国际市场。国内龙头公司从成长性、长期发展来看更具有确定性，建议关注龙头标的有恒瑞医药、上海医药、华东医药、复星医药、信立泰、丽珠集团、人福医药、康美药业、东阿阿胶、科伦药业等。其中华东医药、乐普医疗预测净利润增速在30%左右；鱼跃医疗净利润增长30%~50%；丽珠集团净利润为20%~30%。

把握变革下的医药投资机会

今年以来，医改继续纵深推进中，未来几年我国医改主要集中在医保控费、提高行业竞争力和改善居民就医环境三个方面。控费的政策主要有医院药占比下降、医药分家、两票制等；提高行业竞争力方面，将主要通过仿制药一致性评价提高药品质量，通过审评审批改革、标准的提高和规范化，提高行业集中度；改善居民就医条件方面，主要有分级诊疗等政策。把握变革下的医药投资机会成为内业共识。

首先，值得一提的是随着2017新版医保目录落地，药品竞争格局将大重构。2017年2月23日，人社部正式公布了国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2017年版)，本次新版医保目录与2009版相比目录总数增长15.4%。新版医药目录的遴选体现了“补缺、选优、支持创新、鼓励竞争”的政策思路，对工伤保险用药、儿童药、创新药、重大疾病治疗用药和民族药予以重点考虑和支持。4月14日，人社部公布了《关于确定2017年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录谈判范围的通告》，确定44个品种纳入国家医保目录谈判药品范围。其中国产药品19个，进口药品25个。药物治疗领域涉及抗肿瘤、心脑血管、抗感染用药等。其中，a股上市医药公司共计有10个品种列入医保谈判目录中。研究人士指出，由于医保目录调整和价格谈判是未来几年医药板块最具确定性的投资机会之一，建议密切关注纳入医保目录中的潜力品种市场表现。

其次，制药行业向优质创新转型。药械研发与国际接轨，鼓励药品医疗器械创新；优先审评审批稳健推进，利好优质仿制药企业、制剂出口企业、创新药企等；仿制药一致性评价规则细化、落地加速，相关指南与参比制剂频发布。银河证券也指出，近两年随着重磅政策的陆续出台，一方面国内创新药物的研发环境将逐渐走向成熟，全方位的政策鼓励对创新药企构成利好；另一方面仿制药成本提升、利润空间缩小也敦促有条件的药企向创新药转型。除了传统化学药物的研制外，生物药研发将成为未来几年的明星子领域，中药亦将成为创新药物的重要来源。

第三，“两票制”文件落地。根据卫计委要求，综合医改试点省份和公立医院改革试点地区要在2017年率先推行“两票制”，鼓励其他地区执行“两票制”，争取到2018年在全国全面推开。7月7日，广东省也公布了《广东省人民政府办公厅关于印发广东省深化医药卫生体制改革2017年重点工作任务的通知》。截至目前，全国已有20省发布《“两票制”实施方案》，其中内蒙古、江苏和浙江三省为征求意见稿阶段；此外，贵州以转发国家文件形式落实“两票制”，北京市在《医药分开综合改革实施方案》中要求执行两票制。上海、河南、广东、云南、西藏、山东、宁夏和新疆8省区市仍未出台正式文件。可以看出各药品大省在“两票制”的落地细节上十分谨慎。江苏、贵州两省拟在后续招标过程中启动，广西拟在9月启动。预计在下半年，“两票制”政策有望在其他省份地区加快落地。

对于制度变革下投资机会的把握，华安证券认为，创新将成为我国医药行业发展的新主题，未来优势品种是企业突围的重磅武器。医保目录调整：重点关注市场空间较大以及竞争格局较好的品种，建议关注人福医药(新增7个品种)，康缘药业(新增8个品种)。仿制药一致性评价的实行将改变我国制药行业的竞争格局，拥有海外上市品种的制剂出口企业将直接受益于免评价，推荐制剂出口龙头华海药业；cro行业面临扩容，推荐临床cro龙头泰格医药；药用辅料面临洗牌，推荐山河药辅。流通：“两票制”和处方外流将持续利好国内医药商业龙头和药店零售龙头，重点推荐老百姓。

医药商业潜力无限

医药商业板块也最令分析人士看好。从二级市场来看，今年医药商业板块表现最为强势，以上涨11.78%跑赢行业与上证指数。受益于行业集中度提升的药品流通企业表现抢眼，龙头公司上海医药、华东医药、中国医药、国药一致、瑞康医药等表现最为突出。随着“两票制”和营改增在全国范围内的推广，行业并购整合将加速，行业集中度将得到提升，龙头企业盈利能力增强，成长加速。此外，受益于分级诊疗和处方外流，医药零售行业有望加速发展，在整个药品消费市场中占比将进一步提升。

据了解，从2012年到2016年，全国前3的超大型批发企业(国药、上药、华润)市场份额由28.8%提升至34%，前100名的大型批发企业市场份额由64%提升至70.9%，市场集中度提升趋势明显。预计未来几年在“两票制”政策推动下，全国性和区域龙头批发企业将获得更大的市场份额，市场集中度进一步提升。

目前“两票制”仍在落地过程中，尤其是部分发达地区医药大省尚未启动，未来随着政策不断落实将继续利好医药商业龙头公司。对于医药商业的投资机会，研究人士看好“两票制”和零加成最直接受益子行业，集中度提升，看好精耕细作地方医药商业市场的区域龙头。建议关注拥有渠道优势的全国或区域性龙头，国企龙头上海医药、国药一致、民企龙头九州通，地方器械流通龙头瑞康医药，还可以关注从事创新业务gpo的嘉事堂。连锁药店：大型连锁药店进入资本市场，关注零售门店的整合，处方外流大势所趋，推荐连锁药店龙头一心堂，关注老百姓。