工程机械板块第二季度业绩可期待

随着“铁公基”强劲需求带动，多年低迷的工程机械销量开始井喷。上证报资讯对多家工程机械行业巨头调研获悉，5月份的销售延续了4月的强劲趋势。

数据显示，今年前4个月，国内主要企业挖掘机销量达54864台，较去年同期增幅达99.5%。而市场相对滞后的汽车型起重机、履带式起重机、推土机的销量也开始上升，仅4月份销售同比分别增长86.09%、37.21%、320.25%。

业内人士认为，工程机械行业回暖首先是受到基础设施建设需求带动。其次是更新需求叠加，目前离工程机械行业上个高峰期(2007年至2011年)有6到10年，未来2-3年更新需求空间较大。第三是竞争格局改善，部分市场竞争者已经出局，龙头公司率先实现复苏。

相关概念股：

徐工机械：一带一路，徐工印尼公司开业，对印尼出口连续两年翻倍增长

2017年5月30日，徐工印度尼西亚公司正式开业：印尼是徐工集团国际化的重要海外市场，近两年徐工对印尼的出口增速连年超过100%。徐工多项产品的印尼市场占有率已牢牢占据印尼中国品牌第一位。徐工印尼公司的建立，将促进徐工品牌在印尼可持续发展，并为徐工品牌辐射整个亚太区打下坚实的基础。

受益“一带一路”，徐工集团1-4月出口达2.9亿美元，同比翻番增长。其中在“一带一路”国家的出口金额占徐工集团出口的75%。

新总裁上任，管理层顺利交接：公司董事会于2017年4月8日收到公司总裁王民先生、副总裁杨东升先生的辞职报告；王民先生仍担任公司董事长。公司董事会聘任陆川先生为公司总裁。

背靠徐工集团，集团挖掘机业务大幅增长：徐州国资委持股42.6%，是最大的工程机械上市国企之一，国资委的扶持将使徐工受益“一带一路”。徐工集团：挖掘机业务有望大幅增长，尚在上市公司之外。徐工挖机已成为国内挖掘机行业的第一集团军，市占率稳定近10%，仅次于三一重工和卡特彼勒。

工程机械：行业复苏，汽车起重机接棒挖掘机，持续性有望超预期：新增需求改善、更换需求增加、需求结构修复、行业竞争格局改善等原因驱动行业复苏。挖掘机、推土机销量引领，汽车起重机紧随其后，混凝土等其他板块也跟随步入复苏通道。

徐工占据汽车起重机市场过半份额，且人员最为充足、供应链完善：作为国企，徐工机械在人员裁减方面较为谨慎，因此在行业需求暴涨的情况下，徐工拥有最为充足的人员机构，且零部件供应充足，短期内其市场占有率有望维持甚至持续提升。汽车起重机3月份徐工销量784台，同比增长84.2%，2017年一季度徐工销量占市场份额的48.3%，居行业第一位。中联重科、三一重工分列二、三位，市场份额大致都在20%左右。

徐工机械：核心骨干持股，激励机制较好；目前股价倒挂，安全边际较好公司核心骨干员工2015年2月认购申万宏源宝鼎众盈1号集合资产管理计划，主要投资于公司股票，实现个人利益与公司利益的统一。资管计划总规模为2.77亿元，存续期为36个月。建仓均价为5.07元/股。

投资建议：未来受益于工程机械行业回暖，公司作为汽车起重机龙头，预：计公司2017-2019年eps分别为0.14、0.21、0.28元，对应pe分别为25x、17x、13x。基于工程机械行业复苏的持续性，公司业绩有望超预期。

柳工：一季报超预期，上调全年盈利预测

一季报超市场预期：柳工发布一季报，营业收入24.3亿元，同比增长14.9%，环比增长22.8%；归属于母公司所有者的净利润1.08亿，同比增长623%，环比增长132%。每股收益0.096元。

挖掘机取代装载机成为公司利润增长的第一动力：预计公司挖掘机全年销量将超过6000台，挖机收入占公司收入的比重将达到40%以上。一季度柳工挖掘机销量1999台，同比增长106%，市占率4.9%，位于行业第7位，国产品牌中居于三一和徐挖之后位列第三。按照每台60万单价计算，挖掘机销售收入将达到36亿元，占公司收入的40%以上，成为公司主导产品。国二换国三拉高了2016年一季度装载机销量的基数，今年一季度柳工装载机销售同比略有下滑，这也是公司一季度收入增速低于行业内其他公司的主要原因，判断二季度基数因素消除后，上半年公司收入增速将大幅扩大。

产品结构的持续优化，毛利率维持高位：一方面是高毛利的挖掘机产品占比大幅提升，另一方面装载机中大吨位产品占比持续提升。一季度公司毛利率为23.45%，同比2016年的23.38%有所提升。公司毛利率水平从2012年的15.26%逆势提升至今，目前就行业内的毛利率水平来看，公司毛利率水平显著高于竞争对手，与卡特彼勒、三一重工处于行业第一梯队的水平。受益于收入规模的提升，以及公司主动的费用控制计划，一季度三项费用率下降至15.12%，为4年来的最低水平。

资产质量进一步优化，现金流充足：一季度末公司应收账款30.69亿，在收入同比实现两位数回升的背景下，应收账款比2016年一季度末的38.7亿大幅下降。存货30.22亿，较同期增加约8亿，主要由于订单大幅增加下的原材料备货增加。资产减值损失63亿，较去年同期下降8亿。一季度公司提供商品和劳务收到的现金28亿，比去年同期增加6亿；一季度末在手现金32.5亿，比同期减少17亿，主要原因是公司债到期公司进行了偿还。

根据跟踪的上半年公司订单和销售的情况，略上调公司2017~2019年的收入至91亿、109、128亿元，净利润3.8、8、11.8亿元，每股收益0.34、0.71、1.05元，pe为24.8、11.7、7.9倍，pb为1.06倍。公司正处于盈利拐点，参考行业平均pb水平，公司2017年合理pb为1.5~1.7倍。

三一重工：今年业绩高增长，未来增长可持续

下游需求叠加更新替换，未来2~3年景气持续。今年2月以来，小松利用小时数持续维持稳定的高增长，其中5月同比增长7.2%，前五个月累计同比增长8.8%，目前绝对值已达150小时以上。我们测算目前小挖回收期不到2年，汽车起重机约为3年，泵车约为4年，下游购机需求依然强烈。

此外，考虑到挖掘机更新替换周期为10年左右，而10年前的挖掘机销量是高点，都将面临更新替换，我们预计2017~2020年行业销量有望复制2007~2010年走势，年均复合增速~15%，其中60%以上为更新替换需求。积极布局海外市场，具备成长为国际制造巨头的潜质。

三一重工从2002年开始在海外建立营销网络，2012年收购混凝土龙头普茨迈斯特，目前海外销售占比达40%，预计明年有望突破50%。目前，公司已在海外建立了10个销售大区和4个生产基地，特别在一带一路国家有着深度布局。预计公司海外收入将有望维持30%以上的增速，长期看，公司有望成长为国际制造巨头。