减持漏洞被“亡羊补牢” 长期利好价值投资

5月27日，证监会发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》，同时上交所、深交所发布配套的《实施细则》，不设新老划断安排。

星石投资认为，本次减持新规是在2016年1月的减持规定基础上，对扰乱市场秩序的减持行为进行了三方面有针对性的补充，严格限制了各类股东的减持行为：1)打补丁：对大宗交易“过桥减持”、离职减持等空白问题进行补充，严防利用监管漏洞“花式减持”；2)扩范围：新规将监管对象由传统的“大股东”扩展为“股东”；3)明细则：新规对各类股东解禁股份的减持时间节点及比例、信息披露规则进行了详细规定，引导股东更加透明、有序地减持。

就市场影响而言，星石投资表示，短期来看，由于减持新规不设缓冲期，此举将大大降低近期二级市场解禁后减持对于A股市场流动性的冲击，有助于稳定市场情绪；长期来看，新规极大限制了大股东和特定股东在二级市场的减持能力，延续了此前的价值投资、长期投资的监管导向，利好基本面良好、有业绩支撑的大消费和蓝筹股，另外有业绩支撑的成长股经历过前期市场波动后可能出现反弹，尤其是在智能硬件、环保、传媒等板块。

值得一提的是，减持新规对旧规进行“打补丁、扩范围、明细则”，大大缩小了清仓式减持的可能性。

首先，减持新规将监管对象进一步扩展至大股东、董监高以外的特定股东，全方位严格约束上市公司股东(包括IPO前的股东及定增入股的股东)的减持行为，填补了过去的监管空白。这意味的即便是持股5%以下的股东，所受的监管也可能与大股东相似，任意连续90日内通过竞价交易减持的解禁限售股也不得超过总股本的1%，大大降低了持股比例较高的股东大规模减持的可能。此外，过去大股东可以通过“大宗交易”成为一般股东而逃避减持规定监管，但新规限定了股东“在连续90日内减持减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%”，“受让方在受让后6个月内，不得转让所受让的股份”。新规直接关闭了股东利用大宗交易、离职减持等方式变相减持的“通道”。

第二，减持新规对于二级市场退出的比例和时间做出了调整，有利于缓解大规模减持套现给A股市场带来的流动性压力。例如，新规规定减持“上市公司非公开发行股份的在解禁后12个月内不得超过其持股量的50%”，新规出台意味着即将解禁的定增筹码全部退出至少需要2年，极大平滑了减持对于市场的流动性冲击。国泰君安(《最严减持新规出炉，加速定增回归长期价值投资》-2017.5.29)统计结果表明，2017年首发原股东解禁规模达9436亿，同比2016年增长23%，定增股东解禁规模则达到了1.43万亿，同比2016年增长了40.3%。由于减持新规自5月27日起立即实施且不设缓冲期，直接限制了当前新解禁的首发原股东和定增股东的减持行为，“平滑处理”市场解禁压力，资金面压力大大缓解。

星石投资进一步表示，减持新规短期内能够缓冲面临解禁减持压力的个股，利于市场情绪修复、维护市场稳定；长期内则有利于引导资金往价值投资的方向转变，利好蓝筹股和具备内生增长能力的股票。

由于新规将定增筹码的退出周期延长至2年，对大比例参与定增的投资者的退出行为进行了类似于大股东的约束(例如在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的1%)，同时要求增加减持过程的透明度，将倒逼投资人更为谨慎地选择投资标的，基本面有支撑的蓝筹股和业绩持续向好、盈利与估值匹配的价值股将迎来利好。此外，有业绩支撑的成长股在市场波动后可能出现反弹，尤其是在智能硬件、环保、传媒等板块。

总之，减持新规填补了大宗交易、离职减持等变相减持的监管空白，将减持监管范围扩大至特定股东，通过限制减持比例和周期增大减持难度，并完善减持信息披露制度引导透明、有序减持。短期内，新规有利于提升市场风险偏好、平滑解禁对于市场资金面的冲击；长期则将引导市场回归价值投资，利好估值见底的蓝筹、基本面有支撑的大消费，有业绩支撑的成长股(如智能硬件、环保、传媒等板块)或将受益于减持压力缓解而迎来反弹机会。