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食品饮料:此时花开尤未满 静待花开最艳时

来源:浙商证券 2017-04-28 10:59:13
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我们仍然坚定看好白酒,当下核心的判断是白酒板块基本面花开未满,诸多利好仍在不断兑现,看估值切换1年内20%-30%空间,短期市场还有外部强化因素。我们建议继续坚定信心,迎接白酒板块花开最艳时,首推五粮液、老窖、茅台等;食品板块继续推荐安琪酵母,新增加速价值实现的中炬高新。

市场分歧我们怎么看?白酒花开未满,仍然坚定看好。从节后数据超预期到春糖催化,再到老窖靓丽的年报,都对白酒板块产生极强的推动,一次又一次验证我们的逻辑。我们仍然坚定看好白酒,当下核心的判断是板块基本面花开未满。我们上周茅台年报点评里说到过,茅台批发零售价高涨而出厂价未涨,大量现金积累尚未转化到利润表,从高端蔓延到次高端今年刚刚开始,在众多此等利好都未兑现之前,白酒岂可言顶!而且市场总是习惯线性推测未来发展,其实向好时正向加速,向坏时恶性循环,都会超乎想象。当下花开未满,错过花开最艳时,恐怕会留有遗憾。

空间及兑现时点?看估值切换1年内20%-30%空间,短期市场还有外部强化因素。业绩上,预期茅台今年20-25%,五粮液20%,老窖35%,洋河18%等,估值对应茅台报表25倍,实际业绩20倍,五粮液20倍,老窖25倍,洋河19倍,估值来看都算合理。我们14年行业大周期报告提到过,过去三年属于估值修复,17年起进入业绩回升估值切换行情。行业基本面回升周期持续时间越长,维持估值不变,赚的EPS钱越多,我们仍然看白酒主要公司一年内20%-30%空间。短期来看,两因素可能推动估值进一步拉高:一是行业比较,创业板龙头股风险继续暴露而消费品龙头股业绩加速;二是监管层思路打击投机炒作,使更多资金转向稳健蓝筹。行情起步时我们总是低头看路,行情末尾时我们都是抬头看天,当下我们关注点还在短期变量,所以不用太担心。

一周行业变化:1)茅台限价执行到位,五粮液供需紧张逐步显现;2)老白干并购落地,内生保持个位数增长;3)中炬业绩超预期,加速实现价值最大化。

咬定白酒不放松,继续推荐安琪酵母,新增加速价值实现的中炬高新。白酒板块高端20%,次高端30-40%的增长可以延续多久决定板块是否还有更进一步的空间,从现在看地产、投资、库存等周期的影响最少可以持续到18年,甚至更长,茅台价格限制和预期提价拉长了行业周期。首推攻守兼备、一季报可能超市场预期的五粮液(15%,21倍)、老窖(35%,25倍),茅台、洋河增长的确定性较强,继续看20%空间。被打开空间的次高端中,沱牌一季度收入低于预期无需担心,2年看到150亿,水井今年预期仍保持35-40%增长,一年看150亿市值。古井、汾酒、口子窖仍可继续持有。大众品中继续推荐安琪酵母(两端利好业绩持续超预期),新增业绩超预期、加速实现最大价值的中炬高新,以及伊利股价回调后带来的中长线买入时机。

风险提示:高端品需求回落、大众品行业成本端压力。

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