分化概率加大 三类暴利次新股浮出水面

（原标题：分化概率加大 三类暴利次新股浮出水面）

3月17日，本轮次新股反弹行情的引领者张家港行被交易所要求停牌自查，市场对这一事件的解读分歧较大，主要矛盾在于：对于上市仅两个月就被停牌自查5次、且市盈率高达77倍的银行股，其复牌是否会导致资金出逃、股价大跌的情况出现，同时市场也担忧其调整可能引发次新板块的集体回调。

近期炒新情绪再度亢奋

从反弹幅度的角度来看，近期次新股的炒作着实进入亢奋期。根据统计，剔除目前尚未开板的标的，2016年以来上市次新股在本轮(区间：2017年1月16日至今)的反弹幅度平均达28%，远超同期各大指数表现(沪深300和中证500同期涨幅分别为3.92%、4.93%)，反映了近期市场高昂的炒新情绪。而涨幅超过50%的次新股更是比比皆是，典型的如张家港行、吉比特、如通股份、浙江仙通、亚振家居等。

统计显示，本月开板的新股市盈率大多已上摸至90倍以上的水平，其中仅安井食品一家新股市盈率低于60倍。从估值横向对比的角度来看，目前次新股已基本不具备投资价值，所剩的仅是博弈价值。鉴于目前市场情绪仍处于相对低迷的状态，倘若接下来出现新一轮调整，作为高弹性高波动的代表，恐怕这些次新股将面临漫长的估值出清过程。

由于大多数次新股上市后均受到资金不同程度的炒作，漫天飞的估值已难以用于衡量次新股的安全边际。但总的来说，我们仍可利用次新股本身所蕴含的上市资格(即壳价值)来衡量其价值底。在已开板的非创业板次新股(因为创业板不允许借壳所以壳价值无参考意义)中，目前市值最小的是嘉澳环保(42亿元)，相比之下市场上仍有7家非创业板上市公司市值低于42亿元的水平，最低的为绿景控股(32亿元)，此时次新股的安全边际并不显著。而在此前1月份时尚有道恩股份、嘉澳环保、名雕股份等近20只次新股总市值低于40亿元，或许这也是本轮次新反弹得以展开的一大逻辑。

预期修复推动本轮反弹

回顾本轮次新反弹行情，预期修复是行情的核心驱动力，而上市公司的高送转行为则为这轮反弹推波助澜。其中，预期修复主要包括两方面的内容：一方面是小盘股自去年下半年超跌以来估值预期的修复，二是新股发行节奏放缓带来的情绪预期的修复。

回顾过去，成长股和价值股的分化行情始于去年三季度。彼时，由于网宿科技、爱尔眼科等龙头白马股的业绩不及预期，这批曾受机构青睐的成长白马普遍因遭减持而出现集体回调，以沪深300为代表的蓝筹股和以中小创为代表的成长股走势分化不断扩大。2016年沪深300、中小板指和创业板指全年的涨幅分别为-11.28%、-22.89%、-27.71%。从中小板指、创业板指分别与沪深300的估值比来看，其比值一度回落至近5年以来的低位；即便是只看绝对估值，30倍的中小板指和40倍的创业板指也不存在明显的泡沫，这也是为何今年年初以来，具有估值优势和业绩催化的手游、消费电子、新能源汽车产业链等率先走出了一轮强劲的反弹。作为次新估值的矛，成长股的估值修复也推动了市场对次新股风险偏好的改善。

历史上，市场对次新股的追捧很大程度上取决于监管的态度。当新股发行节奏处于较快的水平时，出于对融资抽血效应以及新股稀缺性的担忧，次新股往往较为容易陷入疲软的走势。举个例子，去年11月以前新股申购还是保持每日两家的速度，但在12月20日前后每日申购家数便提高到了三家，这便引发了市场对新股扩容的担忧，引发次新股集体性的回调。以深市次新股指数(399678)为例，2016年11月22日至2017年1月17日期间，指数下跌31%，期间甚至出现新股开板时估值仍低于行业平均水平的情形，如吉比特和裕同科技。而随着今年1月底以来新股发行节奏的放缓(1月27日暂停了一周，之后恢复每日两家的节奏)，次新股出现一轮幅度尚可的反弹。

2月以来，新股发布高送转预案的数量快速上升，这也间接推升了次新行情的节节高，可以参考3月10日公布10转10预案的新宏泽，自预案披露起股价连续上涨将近70%。对于近期高送转方案明显增加的情形，笔者认为这可能与再融资新政对非公开发行不得超过总股本20%的制度有关，上市公司为了尽可能提高以后的融资规模，有较强的动力做大股本。尽管如此，由于近些年来投资者教育的完善，市场对于高送转这类“空手套白狼”的利好愈发不敏感，如新股科大国创，尽管3月11日公告了10转10的预案，但次一交易日公司股价并未出现强势涨停，并且随后还出现了一轮较为明显的回调。与此同时，监管对高送转的关注也在提升，相信未来高送转这一事件对股价提振的边际效应将逐渐下降。

后市次新大概率将分化

正值次新龙头张家港行第五次停牌自查之际，笔者认为本轮次新股的反弹行情已临近尾声，但这并不代表新股次新行情的终结。次新股行情本身有其运转的周期，在后市的回落周期之中，走势分化乃大概率事件。

首先，次新整体性上涨临近尾声。一是从前面所提到的估值、总市值、近期涨幅等指标来看，年初新股所享有的估值优势已荡然无存；二是近期市场调整的概率正在增加，无论是美联储加息带来国内货币政策的收紧，还是近期欧美股市以及原油等大宗商品的波动加剧，短期市场面临的不确定性正在增加，这不利于次新股这类高弹性品种的走势；三是监管对高送转态度的收严，像去年底以来的高送转新股(亏损或业绩大幅下滑的个股不鼓励高送)便在一定程度上降低了可能的高送转方案的数量；四是新股发行速度节节攀升，本月23日市场又回到了每日三家新股申购的节奏，这或再度改变市场对新股扩容的预期，影响短期次新走势。

但是从这一年来监管层的态度来看，维稳是当前市场的第一要务。次新股作为A股行情的风向标，自然不会任凭其大幅波动给市场造成潜在的不稳定因素。与此同时，为了完成疏导IPO堰塞湖的终极目标，自然需要对新股市场的热度进行维持，这也是新股行情不可能彻底终结的根源所在。同时，目前所规定的23倍发行市盈率以及新股网下申购门槛等限制，为了保证新股的热度，短期内均不太可能放开。对于张家港行的第五次停牌自查事件，笔者认为这只是代表监管层关注到了短期次新的炒作可能过火了一些，希望通过行政的手段适度降温，但这绝不意味着游戏的终结。

从周期上来看，次新股可能即将进入新一轮调整周期，这个过程往往意味着走势的分化。一方面，新股供应的增加将导致稀缺性的下降，前面所提及的市场对高送转事件审美的分化正是稀缺性下降的表现；另一方面，监管层对新股炒作调控所带来的波动冲击越来越大，如上周四晚张家港行发布停牌自查的公告后，上周五次新股出现了集体的大幅回调，深市次新股指数当天暴跌2.44%。随着热度的回落，新股走势必将出现分化。

关注三类次新股投资机会

整体上笔者认为可采取三种策略：

一是选择目前热度较高、开板后趋势向上且未跌破趋势线的品种，采取这种策略即认为市场会自发向强势股抱团取暖，因此可将趋势线设为止损线。可供参考的标的有：中原证券、吉比特、视源股份、科森科技、常熟汽饰、华达科技、太平鸟、中国科传、荣泰健康、欧普康视等。

二是选择近期在高位震荡整固的品种，这类品种在消息面(如高送转预案)或资金面的作用下容易出现“地板炮”(指在某一价格区间小幅盘整了一段时间，之后突然拉起)，投资者可在震荡缩量的过程中进行潜伏，并在出现“地板炮”时卖出所持品种。可供参考的标的有：来伊份、中国电影、第一创业、江苏银行、多伦科技、玲珑轮胎、新宏泰、博思软件、欧普照明等。

三是选择去年底上市，由于年初市场情绪低迷，导致公司并没有享受合理的新股溢价的品种。当然，这种策略更加考验投资者对基本面的判断能力。可供参考的标的有：家家悦、梦百合、汇顶科技、电魂网络、新华网、博迈科、康德莱、上海银行等。

上述提及的次新股中，若结合考虑基本面和估值，综合性价比较高的有：汇顶科技和中国电影。

汇顶科技是全球人机交互和生物识别技术的领导者。目前主要业务包括电容触控芯片和指纹识别芯片。电容触控芯片方面，随着智能手机的需求进入饱和状态，触控芯片增速放缓至个位数；指纹识别方面，公司在安卓阵营的市场占有率位居第二，去年收入出现爆发性增长，该业务一举超过电容触控芯片业务成为公司盈利的核心驱动力。除此以外，公司还将发展NFC近场通信芯片产品线，NFC技术既可用于商场、公交、门禁等场景替代传统IC卡，还可用于不同电子设备近距离传输数据，这块业务或将成为公司未来业绩的新增长点。

中国电影是国内电影全产业链经营的龙头。院线方面，从市占率的角度来看，公司控股了前十大院线中的三家，但中影的院线以加盟为主，因此盈利能力不及万达院线。内容制作方面，2013-2015年公司主导或参与创作生产各类影片共66部，实现票房收入近百亿元，占全国同期影片票房总额的17%。发行方面是公司的主要看点：一方面，中影是国内具有进口片垄断性牌照的公司之一；另一方面，在国产影片发行上，2016年上半年公司主导或参与发行的国产影片达到148部，实现票房近百亿元，占同期国产片市场份额的70%。由于今年进口片配额大概率放开，从排片质量的角度来看今年是进口片的大年，预计中影收益将有较大幅度的改善。