熟料提价早于往年，低库存下旺季水泥涨价空间可期

行业近况

2 月15 日，沿江熟料价格与华中部分地区水泥价格开始提价，早于市场预期。其中长三角地区沿江熟料上涨20 元/吨，湖南益阳熟料上涨10 元/吨，河南安阳地区水泥价格上调10 元/吨。低库存和开局良好的需求为今年旺季涨价奠定基础。

评论

熟料涨价早于往年，错峰生产效果显著。今日长三角地区沿江熟料价格上涨，时点上早于往年（去年在元宵后第二周熟料开始提价）。主要是由于去年四季度以来，错峰生产执行范围及力度均有所增加，华东地区熟料库容比同比大幅下降18.2ppt 至47%，为全国最低。

水泥库容比同比下降明显，若后续需求兑现，旺季提价值得期待。

截至上周，全国水泥库容比仅60.4%，较16 年同期（元宵节所在周）下降17.8%，而去年上半年旺季水泥价格幅度为9.3%。历史经验来看，库存是影响节后旺季价格反弹时点和幅度的重要因素，当前库存位于历史低位区间，且今年1Q 错峰生产时间和范围较往年有所增加，若后续需求表现良好，旺季涨价行情有望超预期。

分区域来看，涨价空间首选华中、华南和华北。由于目前仅为元宵后第三个工作日，多数地区磨机开工尚未启动。我们暂以需求预期（基建地产投资增速）和库存水平（水泥、熟料库容比）两方面来判断，旺季水泥价格具有较大上涨空间的区域为华北、华中及华南，水泥库存比分别同比下滑17.6%/16.8%/16.1%。

落后产能专项督查进行中，去产能或延伸至水泥行业。目前8 个督查组已在全国范围开展水泥落后产能督查。短期内，督查有望保障采暖地区在1Q 严格执行错峰生产；中长期来看，若水泥行业去产能出现明显信号（取消32.5 等级水泥、阶梯电价、淘汰2500t/d及以下生产线等），将奠定行业景气度改善逻辑，提振板块估值。

估值与建议

当前A 股与H 股水泥板块分别对应1.57x/0.97x P/B。向前看，随着涨价兑现叠加采暖季后煤炭成本进一步下行，预计1Q17 吨毛利有望环比继续扩张拉动板块估值。目前水泥价格反弹窗口临近，考虑区域涨价空间及股价弹性，A 股推荐华新水泥、万年青、冀东水泥及龙头海螺；H股推荐金隅、海螺H及中国建材。

风险

旺季需求改善不及预期，价格反弹低于预期。