成本上涨＋去产能预期推动电解铝淡季涨价

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昨日中国铝业H 股上涨9%，夜盘SHFE 期铝价格上涨1%，年初至今累计涨幅9%。电解铝实现淡季提价主要受益于成本的推动，以及去产能预期升温。

评论

原材料涨价推升成本，行业盈利收窄。去年四季度以来，电解铝的主要原材料煤炭、氧化铝和阳极价格累计上涨25 元/吨、920元/吨和600 元/吨，使得平均成本增加约2000 元/吨，行业盈利被严重挤压。平均毛利从去年7 月份顶峰时期的1800 元/吨，降至一月中旬的亏损360 元/吨，亏损额较12 月增加100 元/吨。

供给侧改革预期升温。2016 年煤炭行业去产能成果显著，累计去除产能超过2.5 亿吨，且配合限产政策的执行，价格累计上涨70%。

目前市场预期2017年供给侧改革将拓展至有色中过剩相对严重的电解铝和氧化铝板块，若执行去产能政策，价格有望大幅上涨。

环保督察日趋严格，主产区生产或受到影响。近期环保部正在讨论京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案的征求意见稿，涉及的山东、河南和山西是国内电解铝主产区之一，产能占全国的35%，若因环保问题导致限产预计将影响全国总产能的5~10%。

电解铝行业基本面继续改善，价格仍有上涨空间。1 月份电解铝行业出现亏损主要是由于市场对后市普遍悲观，且国内资金紧张。

但我们认为2017 年新增产能将控制在300 万吨左右，小于市场预期的500 万吨，且关停产能复产进度可能低于预期。需求仍维持6~7%的增长，行业基本面继续改善，产能利用率有望提升至84%，价格仍有上涨空间。

中国铝业是铝行业龙头，业绩拐点已经出现。中国铝业氧化铝/电解铝产量1400 万吨/280 万吨，国内市场份额25%/9%。近几年公司通过减员增效等措施大幅降低生产成本，已达到行业平均水平，我们认为公司长期业绩拐点已经出现。年初至今中国铝业A/H股累计上涨14%/22%，维持A/H 股推荐评级。

风险

电解铝需求不及预期。