2017年锂电池产业链展望——重拾信心

我们看好2017 年锂电池销量在政府政策明朗化后的确定性增长，预计行业长期成长将更多由市场与技术的需求驱动，中高端锂电池与材料有望持续供不应求。根据景气度排序：电池>隔膜>正极材料>电解液>铝塑膜>负极材料，确信买入国轩高科，推荐沧州明珠，建议关注星源材质、杉杉股份、当升科技。

理由

2017 年新能源车产销量有望超70 万辆。2016 年12 月29 日四部委发布新能源汽车补贴调整方案，在发布时点与确定未来补贴的方式等方面超出市场预期。中金公司汽车组预计2017/18 年国内新能源车销量70/100 万辆，同比分别增长40%/43%。

政策导向明确，行业增长驱动力由政策扶持向市场化过渡。2016年是新能源车产业链的政策调整年，我们预计2017 年补贴新政退坡20~40%之后，2018 年保持不变，将有助于产业的市场化发展与长效机制建立，鼓励企业提升产品质量、行业门槛与技术进步，强化车企与电池厂的紧密合作，进一步强化龙头企业的竞争优势。

好产品始终供不应求。我们预计2016~2020 年锂电池和材料需求年均复合增速超过30%。补贴新政中首次将能量密度作为补贴的重要参考指标，建立监督与惩罚机制，表明行业进入注重技术水平与产品质量的实质性提升阶段，高品质产品产能仍存在缺口，看好核心环节高端电池与隔膜、正极材料等领域的投资机会。

盈利预测与估值

我们认为2017年政策影响的不确定性已经消除，产业链进入实质性、市场化发展阶段。锂电池销量与政策预期出现上行拐点将有助于投资者信心的重建，坚守龙头公司。确信买入国轩高科，推荐沧州明珠，建议关注星源材质、杉杉股份、当升科技。

国轩高科（002074 CH）：2017/18 年EPS 1.63/2.09 元，对应17年P/E 19 倍，“确信买入”。

沧州明珠（002108 CH）：2017/18 年EPS 1.05/1.12 元，对应17年P/E 20 倍，“推荐”评级。

风险

新能源汽车行业景气下滑，政策低于预期。