逆回购余额高且面临集中到期 MLF操作几率增大

28日，央行继续开展大额逆回购操作，但仍不敌到期回笼量，公开市场操作连续第三日净回笼资金；市场资金面仍维持紧平衡，资金利率多数走高。市场人士指出，当前流动性季节性扰动增多，但逆回购余额过高且面临集中到期，限制央行公开市场操作空间，连续净回笼致市场心态谨慎，后续可关注央行是否通过其他渠道进行流动性投放。

连续三日净回笼

28日，央行开展1750亿元逆回购操作，包括1000亿元7天期、600亿元14天期和150亿元28天期。因当日有1950亿元逆回购到期，故此次操作实现净回笼200亿元，为11月24日以来的连续第三次净回笼。

月末时点上，央行公开市场操作接连净回笼资金，不免令市场机构感到担忧，好在前期央行通过逆回购和MLF操作投放了较多流动性，近几日市场资金面暂维持紧平衡。

28日，银行间存款类机构债券质押式回购利率多数走高。其中，隔夜回购加权平均利率收报2.30%，涨约1bp；7天回购利率涨3.5bp至2.59%；3个月回购利率涨11bp至3.40%。

交易员称，资金面仍延续紧平衡，机构轧平头寸算不上很困难，但供需弱平衡状态容易被打破，尤其是央行公开市场连续出现净回笼，对短期资金面的持续影响值得关注。

开展MLF操作几率上升

当前银行体系流动性供求均面临不利因素影响。供给方面，近期人民币贬值预期有所抬头，叠加年底年初购汇需求季节性上升，外汇市场供求趋紧，外汇占款降幅或阶段性扩大。需求方面，当前处于月末，又临近年末，为应对季末监管考核、节假日现金投放，机构倾向多备头寸，市场流动性需求出现季节性增加。市场人士指出，年底前，银行体系流动性供求压力不小，央行面临流动性维稳压力也不小，一旦央行流动性投放不及时、不充分，市场资金面易走向紧张。

最近央行逆回购操作力度其实也不小，公开市场操作之所以接连出现净回笼，更重要的原因是存量逆回购到期回笼压力上升。Wind数据显示，从11月24日开始，逆回购日到期量骤升至2000亿元左右；本周（11月26日至12月2日）共有9400亿元逆回购到期；截至11月28日，央行逆回购余额仍接近1.4万亿，处于历史较高水平。市场人士指出，逆回购余额过高，加大了央行公开市场滚动操作难度，在一定程度上限制了逆回购操作空间。

面对中短期内流动性维稳压力，与央行逆回购余额过高的矛盾，市场人士认为，必要时，央行可能转而通过其他操作渠道实施流动性投放，再次开展MLF操作的可能性在上升。一方面，央行公开市场操作着眼于调节流动性供求的边际余缺，由外汇占款下滑造成的基础货币供给缺口主要通过MLF操作来填补，而年底前仍有MLF到期，继续开展MLF操作的理由充分；另一方面，开展MLF操作可缓解公开市场资金滚动压力，确保流动性总量稳定，而MLF操作释放的流动性期限相对较长，可弥补逆回购在存续期限上的不足。