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人民币兑美元贬值超预期,一带一路建筑工程显著受益

来源:中国证券网 作者:安信证券 2016-11-21 16:00:17
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人民币兑美元贬值进度超预期。11 月15 日(周二),人民币兑美元中间价下调204 个基点,跌破6.86 关口,连续8 日下跌,创8 年新低。

在岸人民币兑美元破6.86,离岸人民币兑美元盘中跌破6.87 关口,均不断刷新纪录,进度超预期。年初至今人民币兑美元贬值幅度已达5.5%。

海外工程业务趋势受益人民币兑美元贬值。海外工程合同多以美元计价,人民币贬值确认收入增加,而成本端多以人民币计价,项目结算毛利率增加。同时期末在手美元净资产折算产生较多汇兑收益,将对业绩形成显著贡献。如以中工国际为例,假设公司期末在手美元货币性净资产较中期不变(8.6 亿美元),美元兑人民币汇率年末为7,则全年产生汇兑收益为4.35 亿元,占去年归母净利润的41%。从历史数据看,其他汇兑收益较多的建筑企业为北方国际、中国中铁、中国电建、中材国际等。另外人民币贬值导致成本更具竞争优势,有利于海外业务开展。

当前一带一路战略预期显著提升。当前一带一路战略预期显著提升:1、一带一路提出三周年取得丰硕成果,被写进十八届三中全会、十三五规划,上升为国家发展的长久战略之一,未来必将得到全力推进;2、菲律宾、马来西亚等国“转向”中国;3、特朗普当选新总统专注国内,美国海外战略或收缩;4、海外工程趋势受益人民币兑美元贬值。

投资建议:继续重点推荐中工国际:公司收入端几乎全是美元合同,成本端几乎全是人民币计价,海外业务占比接近100%,是所有国际工程公司中美元敞口最大的公司。前三季度业绩同增23%,收入增速由负转正,显示项目进度加快,公司全年业绩预增10%-40%,呈明显加速趋势。此外,公司凭借央企地位与国际领先水处理技术,开拓国内水环境PPP 项目潜力极大;北方国际:在集团鼎力支持下公司站在一轮快速成长期的起点上,预计未来三年CAGR=50%,500 多亿在手订单(预计收入的6 倍),受益于伊核问题解禁在手订单存大面积生效可能,集团军工资产值得期待,公司重大资产重组已顺利获证监会审核通过。中钢国际:公司公告集团债转股方案落地,有望促公司融资约束减小、促工程推进加速;3D 金属打印技术国际领先,有望切入军工、航空航天、高铁等领域潜力巨大。中材国际:汇兑收益弹性大,有望成为两建材集团旗下水泥等工程资产整合平台,存在资产注入预期。海外水泥投资、环保等新业务极具潜力。建筑央企重点推荐当前时点被相对低估的几个重点标的:中国铁建(仅11 倍PE)、中国建筑(仅7 倍PE)、葛洲坝(20%增长,12 倍PE)等。

风险提示:汇率大幅波动风险、海外业务经营风险。

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