关注高等级信用债基配置机会

2016年二季度，GDP同比增长6.7%，略好于预期，从各分项数据来看，工业增加值好转，而固定资产投资增速再度回落，民间投资出现负增。6月CPI受蔬菜和猪肉价格影响同比增速回落至1.9%，PPI同比降幅收窄至-2.6%，通胀整体缓中趋稳。资金利率相对平稳，较一季度略有上升，除国开债外大部分债券品种收益率继续下行，但下降幅度有所收窄。二季度债市先抑后扬，整体收益率较一季度上行。4月债券收益率受信用债违约事件频发、债市去杠杆风险等一系列利空因素影响而大幅反弹，5、6月收益率则因英国“脱欧”事件等的催化而回落。总体而言，二季度债券收益率还是有所上行。

2016年二季度公募债基平均上涨0.29%，较一季度的整体水平略有回升。从债券基金的投资类型来看，1003只主动债券型基金平均涨幅为0.31%，表现显著优于被动债券型产品的平均业绩水平。但是就具体而言，债券配置比例较高的纯债型基金业绩继续下滑，平均净值增长率从一季度的0.90%明显降至0.33%。一级债基的业绩下滑幅度较大，其平均净值增长率从上季度的0.76%降至0.06%。二季度由于创业板和中小板指数的回升，其他风险资产价格跌幅收窄，使得二级债基的业绩扭亏，平均收益从-1.99%升至0.41%，成为表现较好的品种。

从基金公司角度来看，2016年二季度大多数基金公司债基的平均收益率出现涨幅，其中德邦、华润元大以及上银基金公司旗下债券基金的表现较好，平均涨幅分别为6.24%、5.43%、1.30%，表现较差的是天冶基金，该公司旗下债基平均收益率-4.87%，主要受天治可转债增强基金出现近9%的下跌所拖累。

相比之下，从金牛组合基金中所配置的债基来看，金牛组合中所配置债基二季度的平均收益为0.56%，高于市场债基的平均表现的0.29%，具体基金业绩可参考金牛理财网官网。

在资产配置方面，二季度大部分债券基金下调了其他资产的仓位。而债券基金的股票仓位普遍变动不大，部分债券基金小幅上调债券等其他资产的仓位。券种配置方面，二季度债券基金普遍减持企业债仓位，利率债和可转债仓位则上升。基金重仓方面，重仓债券的集中度回升，大部分债券基金增加利率债和可转债的重仓持仓，下调公司债和可分离转债存债的重仓持仓。

债基杠杆方面，二季度全部公募基金总体杠杆率(基金资产总值/基金资产净值)较一季度下降1.9个百分点降至105%。债券型基金杠杆率在一季度小幅上行后二季度大幅回落13个百分点，降至108%。债券基金中，除一级债基外，二级债基和纯债基金的平均杠杆率较一季度均有所回落。整体来看，二季度债市较一季度明显好转，于5月中下旬开始出现持续回暖态势，公募基金面临的赎回压力也大幅减轻。

展望后市，对于下半年的债券市场运行，我们认为债市短期或有微调，但中长期行情仍或可期。

首先从宏观经济方面而言，随着民间投资的下滑，经济增长缺乏动力，虽然相关政策意在推动发展，但此利好见效时间较长，因而，短期而言经济增长仍然存在压力。

消息面上，随着7月27日新版银行理财业务征求意见稿的下发，非标以及股票市场投资受到一定程度上的冲击，而对于债券市场的配置有可能会得到增加，因此对债券市场构成利好。同时考虑到理财资金追求的绝对收益的心态，因而在这种前提下，委外资金可能会得到快速增加，加之委外资金中很大部分的比例投资于债券市场，则对债券市场而言可能存在长期的利好。

下半年随着预算赤字的压力，财政信贷投放空间会被压缩，对上半年经济增长贡献较大的基础设施投资将面临下行压力，经济表现难有明显改善，从宏观经济层面来看，基本面对债市的支撑仍在。但出于对下半年信用违约事件等的担忧，因此，建议投资者重点关注倾向配置中长端利率债或高等级信用债的债券基金。