海通证券：此时不易减仓 坚守阵地

16年开年第一周股市大跌，1月4日和7日两天4次熔断、提前收市，A股再次创造历史。随着股市下跌，市场情绪变得悲观，我们认为多空对垒角度，利空因素在消退中，而年初流动性宽松、政策亮点不断的特征不变，市场在急跌后有望步入修复上涨期，此时不易减仓，坚守阵地。

熔断机制暂停，市场从岔路回归正途。①1月4日市场大跌源于投资者担忧1月8日大股东减持及人民币贬值，1月7日市场大跌主要源于人民币贬值加剧。下跌有原因，不过市场下跌方式和姿势很凌乱。②熔断机制加剧市场恐慌。从熔断前的个股表现看，4日在触发5%的熔断阀值前，个股还存在一定分化，但7日触发5%的熔断前所有个股基本是一致性普跌。可见在之前的学习效应下，为避免熔断后陷入无法卖出的流动性危机，投资者恐慌情绪加剧助推市场下跌步伐。③熔断暂停、大股东减持受限，从岔路回归正途。，1月7日晚证监会正式发布通知，决定1月8日起暂停实施A股指数熔断制度。随着熔断机制的暂停，市场有望回归常态交易。

汇率与股指并非因果关系，情况渐变。①汇率和股市直接的关系不稳定，因为这二者都是因变量，自变量是货币流动性、经济增长。货币宽松、经济增长稳定时，汇率贬值可称为主动贬值，此时股市上涨。经济受困、基本面恶化时，汇率贬值可称为被动贬值，此时股市下跌②人民币贬值从14年初正式开启，贬值的背景货币政策不断宽松，尤其是14年11月开始不断降息，而货币宽松及其他政策对冲了经济增长下行压力，因此十年期国债利率从4.6%不断下降到2.8%。所以，整体上，汇率贬值的过程中，股市是上涨的。③怎么解释811汇率贬值后A股暴跌？背后的核心纽带是全球金融风险。美联储如不断加息可能引爆新兴国家债务危机，类似10、11年欧债危机，届时全球风险资产受冲击，关注3月中美联储议息会议。

应对策略：坚守阵地。①利空消退中，情况望渐变，坚守阵地。从多空对垒角度，利空因素在消退中，而年初流动性宽松、政策亮点不断的特征不变，市场在急跌后有望步入修复上涨期。操作上，此时不易减仓，坚守阵地。下一步值得警惕的时间窗口期是3月两会后，届时美联储加息、去产能去杠杆、注册制等各类不利影响可能集中出现。②供给侧改革将激发服务类潜在需求释放，传媒、体育、医疗、教育等领域已在悄然推进。此外，不要遗忘信息技术相关的大数据、云计算等，智能制造相关的机器人、智能汽车等，都是中期转型的方向。改革方面关注军工，随着国企改革、事业单位改革、军队改革不断兑现，16年资产注入有望密集落地。

风险提示：经济增长超预期下滑，政策效果不达预期。