一致悲观预期成反向指标市场 或迎来阶段性反弹

在投资的世界里，最后的胜利者往往是孤独而冷静的。正应了那句名言“人多的地方不要去”，近期市场的情况，颇有些群体效应造成的反向指标意义。

就像看空A股行情的投资者在第一轮市场上涨50%后，仍能淡定地坚持既定看法，而当市场以此为基础再次上涨50%，看空市场的人可能就义无反顾地入市了一样；在本轮暴跌第一次跌去了50%的股价后，8月中下旬的第二次杀跌使得市场的情绪开始变得极为悲观；而在一些机构投资者看来，目前投资者高度一致的看空预期，或使得市场出现了阶段性反弹的信号。

政策累积效应显现

考虑到看空成为市场相当一致的预期，并将“双降”利好视为卖出机会，这实际上意味着大举做空已经变得不是那么明智。真理可能永远只能掌握在少数人手中，当所有人的预期都开始极度悲观，甚至最坚定的做多群体也开始恐慌性地抛售股票 ，并认为市场将继续大幅下挫，市场短期企稳的概率是比较大的。显而易见的是，在这种情况下，大面积跌停出现后的市场已具有一定的操作意义。

这种情况实际上也发生在今年6月份，当个人投资者争前恐后地进入市场，而所有的机构投资者已经看到6000点甚至1万点的高度，尤其是对股票投资最不感兴趣的群体也决定开户进入股市，市场可能正迎来最糟糕的时期，很不幸的是，市场果真在6月底开始持续暴跌。

而时间来到8月底，A股公司在接连跌停板的连续杀跌后，一些投资者已经开始预期短期市场可能将阶段性企稳。博时宏观策略部近日表示，与6月27日不同，本次“双降”的官方提法明确了它与金融市场动向、外汇市场动向的关系。可见稳定股市仍然在高层的关注列表中；高层对汇率市场的担忧在增加。具体来说：从此前的“答记者问”中，就“双降”的总体背景中，谈到经济的下行压力，谈到“稳增长、调结构、促改革、惠民生和防风险的任务还十分艰巨”，同时额外谈到了“全球金融市场近期也出现较大波动。” 在阐述降准的一段话中，讲到“外汇市场在趋近均衡的过程中，也会引起流动性的波动，需要相应弥补所产生的流动性缺口，降低存款准备金率可以起到这样的作用。”

同时，需要注意的是，博时基金强调上述两个提法在6月27日降息、定向降准的“答记者问”都是没有的。应该说，政府当前对股市的点位仍然是有诉求的，不是“撒手不管”的态度。汇率市场的可预测性也有所下降。“双降”发生的时点正是市场万马齐喑的时刻。几乎罕有人因为“双降”转为看多市场，大多数人是将它作为一个卖出的机会。市场的下跌总是多翻空的结果，考虑到看空成为相当一致的预期，以及对“双降”附带信息的理解，与多数人保持意见统一的做空可能不是很明智。

景顺长城基金公司也认为，证金公司在月中宣布救市股票不会短期内抛售，说明高层对证金公司现有持仓、资金的运用已经有了较为确定的说法，救市退出方式和时间、条件方面的不确定性进一步下降，但市场解读为证金公司救市任务基本完成，令投资者担心市场稳定力量减弱，后续一级市场功能恢复和各项资本市场改革进程的贯彻落实也任重道远。

值得一提的是，从估值方面看，目前的市场已非常具有吸引力，上证综指目前的PE 13.5X，远低于前期的峰值23X，接近历史中值，但考虑到未来两周是中报披露高峰 ，整体弱于预期可能性高，会对市场造成压力。市场人士就此认为，虽然从短期来看，当前市场对于价值和趋势投资者缺乏吸引力，不具备资金大量流入的基础，A股存量甚至是减量博弈的格局难以改变，但就长期看，目前大面积跌停板后的市场仍具有一定的操作意义。

“物极必反”的预期

但无论如何，一旦身处于市场中，就要经受市场波动的考验，尤其是恐慌性情绪的主导之下，好公司股价也会大幅下跌，而情绪的异常高涨也会将股价推升至异乎寻常的高度。这其中有市场的原因，还有一个重要的因素就是预期的变化。

大摩华鑫基金公司人士指出，在一个理想的股票市场中，每只股票的估值都是合理的，都恰到好处地反映了公司的内在价值。但现实中每个人对公司的内在价值的测算都不一样，导致不同的预期。更为真实的环境是可能相当一部分投资者根本就不在乎公司的内在价值，只要把握住中短期股价运行趋势就行了。中短期的股价趋势经常会受到财报数据 、相关政策的推出，兼并重组等重大事项等因素影响，如果这些因素出现的时点、幅度等与之前的预估存在较大差异，股价将出现大幅波动。

在实际的投资过程中，如果忽视了预期差，在择时方面会很被动。比如，某只股票当前估值水平在同类公司中处于较低的水平，仅仅因为这个理由可能会犯错误，如果市场主流预期还有更低，那当前这个位置可能只是“半山腰”；再如，发现某只股票基本面发生了显著改善，果断出手，有可能买在阶段性顶部，这时候需要观察的是市场对公司的预期有多高，如果低于预期股价大概率下跌，即便是符合预期也可能会调整。因此，观察市场参与者的情绪与预期十分重要。

对于股票市场来说，预期同样是一个非常重要的观察指标，这就使得某些情绪可能成为反向指标，在上周三和上周四两日的市场，恐慌情绪几乎接近了极限。而当投资者形成高度一致预期的时候，情绪发挥到极致，市场虽然容易出现极端的情况，拐点可能也在悄悄地走进，这也使得大量股票在上周四从跌停板打开并强势翻红，又在上周五再次迎来集体涨停潮。

以上世纪90年代的互联网泡沫为例，当时互联网刚刚兴起，现今的互联网巨头大多是那时发展起来的。美国纳斯达克指数从1997年初的1300点一路大涨至2000年的5100多点，在上涨的前半程很多投资者在犹豫中交换着筹码，但在最后几个月看空的声音被完全淹没，投资者预期空前一致，纳指迅速冲顶。彼时一家公司只要上线了网站，就沾上了互联网的概念，股价暴涨。但此后的不足两个月内纳指就跌去了近40%，震荡几个月后再次下跌60%，很多概念股跌去90%以上。而这一点与今年7月份以来的股市暴跌何其相似，在第一轮的杀跌中，大多数股票跌去了50%的股价甚至更多，而在震荡一个月后，市场再次出现千股跌停，又一次跌去了40%以上的股价，而在第二轮的市场杀跌中，很多人已开始从看多变成完全看空市场，然后上周五的千股涨停使得这些人完全踏空了。这也非常类似于看空市场的人在第一轮上涨50%后还能非常淡定地坚持既定策略，但当市场以此为基础价格再次上涨超过50%，这些看空开始毫不犹豫地冲了进去，然后市场开始下跌。

偏弱情绪仍存谨慎操作为上

但是在极度的悲观情绪发泄之后，市场真的就迎来反转行情了吗？显而易见的是，反转对当前的A股市场而言还较为困难，主流的机构投资者仍然倾向于认为市场迎来的是阶段性的反弹，而在之后市场可能在较长一段时间维持震荡格局。

众禄基金研究中心也认为，A股市场自6月下旬以来的行情可以划分为去杠杆行情、维稳行情和去泡沫行情。经过近三个月的持续调整之后，A股市场去杠杆化和去泡沫化已经接近尾声，而且近乎腰斩的调整后市场整体估值已经趋于合理，市场当前点位亦能较为充分地反映经济基本面，过度杠杆化和背离经济基本面的特征基本上已获修正，市场正逐步回归正常。超跌之后股指有望于短期内走出震荡反弹行情，但反弹力度和高度仍取决于市场风险偏好和成交量回升情况，对短期市场走向仍不宜过度乐观，亦无需过度悲观，投资者仍需控制好仓位。

“未来还是震荡市，W型多次筑底，需要关注可能产生变化的时间窗口期。”深圳一家基金公司研究人士指出，时间窗口包括 9月中旬的美联储加息与否以及10月将召开的十八届五中全会，十三五规划大概率会成为未来市场上升的主线。目前操作以结构为主，根据业绩加仓大跌中被错杀的优质成长股，以应对未来的个股分化，而对于一些高风险资产，保持谨慎，这些资产反弹迅猛，下跌更为迅猛。

博时基金也对上周五的强势反弹直言，上周四沪指尾盘强劲反弹，参与面扩大，可能对上周五的市场产生了较为正面的影响。虽然上周五市场出现大涨，但之前对市场形成支撑的沪股通出现了24个亿的净卖出，是7月中旬以来的最高的卖出量。从净买入情况看，机构当日的参与度较高，特大单净买入金额创8月7日以来最高水平。从历史数据看，这对后市展望起到一个积极作用。总的来看，后市收涨的几率仍然会偏高，但经历两天累计10%以上的上涨，对后市也不宜太过乐观，加上目前新热点产生量较小，军工领涨，以及7月以来散户资金不断流出的现状看，市场总体偏弱的趋势仍未打破，投资者应把握节奏，谨慎投资。