传媒：迪士尼启示录

总述:逾十载成长,超越自我。2014年迪士尼净利润达到75亿美元,相比2003年13亿美元,年复合增速为17.3%,高于同期市值12.8%的年复合增长。坚强扎实的盈利能力提升,不仅消化了过去的高估值(PE从25倍降低到15倍),而且在此基础上更加有力地推动市值增长至1557亿美元。迪士尼利润快速增长首先源于利用对体育、儿童视频内容的独占性积极拓展有线网络等新业务,其次公司通过乐园、衍生消费品、游戏等综合运营IP,稳定并提升盈利能力。

传统业务:主题公园、消费品和互动娱乐进一步放大了传统IP载体影视的价值。受美国和全球的电影增长放缓影响,迪士尼的电影业务收入常年稳定在60-70亿美元之间,而创意产业的不确定性使得净利率不仅波动大,而且在扩大内容制作规模时极易下滑。迪士尼积极开发主题公园、消费品衍生和游戏等互动娱乐业务,这些新业务的收入是传统影视制作2-3倍,而且运营利润率在15%-30%,远高于影视。

新业务:独特内容加载渠道,有线网络业务载着利润高飞。以付费视频为主的有线网络业务在过去10年快速发展,收入从2003年的55亿美元增长到2014年的151亿美元,贡献了44.5%的收入增量和54%的运营利润增量。迪士尼在体育、儿童娱乐等方面独特的内容进一步推动了有线网络业务的成功。

启示录:家庭娱乐新时代即将来临。从迪士尼的成长经历中,我们判断:1)庞大的付费市场即将开启,“渠道+好内容”将诞生大公司;2)体育是付费意愿最强的视频内容,拥有体育版权运营能力的公司将受益体育娱乐市场爆发;3)乐园度假、消费品和互动娱乐等IP综合运营,不仅成倍扩张了电影作为单一IP载体的价值,而且稳定提升了IP的盈利能力,全方位打通IP的变现渠道将是内容公司的发展趋势。

组合推荐:推荐完美环球、禾欣股份、华谊兄弟;建议关注奥飞动漫、乐视网、道博股份、光线传媒。

风险提示:行业增长放缓,政府加强行业管制。(平安证券)