新三板活死结：如何用一级之“火”捂化二级之“冰”

经历了一轮一级市场和二级市场协同火爆之后，4月7日新三板做市指数为2673.17点，达到最高点，自指数诞生以来累计涨幅为167.32%后，新三板就来到了漫长的“冰火两重天”时代，盯着这个风口的朋友已经看不懂这个市场已经是死结，还是活结，隔壁老大哥A股6月份的急跌，7月份的国民协力救市的情形新三板会重演吗？

一级市场火爆不减

根据股转系统数据，截至目前挂牌公司总数已突破2900家，近一周新增挂牌公司数量为112家，比这之前的两周发行的总数还要多；近一个月新三板股票发行次数高达307次， 比这之前的一个月多近100家；短短两个月的时间，做市转让的挂牌公司数量就增加了227家，增长了56.61%。但值得注意的是，上周发行均价仅为2.76元，相比这之前一周已腰斩，这已是在对市场破发潮的回应，短期之内均价大幅上扬几无可能。

二级市场红火到冰点，还是持续冰点

截止7月28日午盘，二级市场流动性晴雨表三板做市指数从4月7日的最高点已下跌近47%，离3月8日的基点只剩400多点的空间；近两周成交额滑落20亿，上周成交额已严重枯竭，已破10亿，尴尬记录一个接着一个的破，尚无底部特征。

统计显示，截止2015年3月底，新三板投资者开户数近8万，其中，机构及自然人投资者分别为7385和72366户，分别占总数的9.3%和90.7%。全国股转系统副总经理隋强在《对话》中也提到截止到6月29日开户数已突破15万。但据某业内人士处获悉，二级市场的持续冰点已吓跑了散户，剩下来的基本上是从一级市场定增低价获股的欲抛盘，买盘稀缺，大量媒体持续唱多的“新三板牛”已毫无底气可言，救火队长“沦落”谁家？

市场伤亡清单

从挂牌公司来看，据上证报资讯统计，今年4月份以来，在已做市转让的挂牌公司披露定增预案中，破发率为24%，实际已实施定增的公司破发率为16.7%，其中，折价居前的东芯通信(430670)、博安通(430597)折价率分别为57.14%和 39.38%。

从基金的情况来看，2014年底中证协发布的《2015年基金市场发展与政策展望》中提到， 2015年境内基金看好的资产中，中国成长型股票占比高达71.7%，位居第一位，遥遥领先于其他资产，而事实上基金们也是这么做的，据私募通统计，2015年6月新披露募集基金中新三板基金占比15.3%，新设立基金中投资新三板基金的占42.57%。从战绩上看，根据Wind资讯统计，35只中亏损的占一半，其中启辰新三板基金更是亏损了24.5%居首。

从证券公司发行的新三板资管产品上看，根据统计，券商发行的51只新三板资管产品中，亏损率为68.63%。盈利最高的是中信新三板增强分级1号收益率也仅为17.22%，世纪白玉尊创亏损幅度最大，达到19.2%。

从做市商的视角来看，为了履行做市义务，做市商手上积压了挂牌公司的许多股票，但股票在市场的表现不尽如人意，经21世纪经济报道了解到，许多券商风控部门已经插手做市部门，为了控制亏损以让其大量出货，做市商不仅仅亏损惨重，还遭到市场的合力围攻，名利双失。

“死结”观

市场已经充斥着各种悲观，对前景的看好程度也已开始松动，甚至有的认为未来可预期政策红利也不一定能带动市场的全面回暖。易三板研究团队调查组成员在线下采访中也能明显感受到市场人士的心路旅程。“新三板全部都是虚的，再也不能相信媒体，只会搞一些夸大的东西。”某个曾跟风新三板已亏损严重的投资者提醒我们的调查组成员。

活结三部曲

市场有看空的情绪，但看多的专家和企业家依然占据了主流。北京科创企业投融资联盟秘书长、新三板英雄会创始人李浩表示：“新三板企业现破发潮很正常，企业质量才是股价的基本面。”同安投资总经理陈东升也在力挺新三板，他表示：“新三板市场回归理性之后，未来仍然可期。”在市场最脆弱的时候，易三板研究团队同样也站出来力推新三板，并给予我们的解决方案。我们认为走到这一步，要想走活市场，需要系统的分步骤的解铃之法。

第一部：中国现象之政府效应扮维稳器

政府市场之博弈向来来源于每一个角落，在中国也不例外，市场主体做出重大决策往往跟随国家的大政方针，目前来看，新三板是中国最市场化的区域之一，但现在市场流动性奇缺的情况下，政府应当给予呵护，某种程度上讲，新三板的异常火爆是跟一系列的政策红利预期有关的，市场改善离不开制度红利的出台。

首先，定增市场火热的背后实质上不仅因为定增价相对市场价要低很多，更深层的内涵在于定增股票无锁定期，买了可以立即在二级市场砸盘，二级市场自然受不了，这一方面在制度设计上可以适当降一降温，给二级市场缓缓气。

同时，监管层应当释放政策利好让市场主体扩容。可以支持基金管理公司子公司、期货公司子公司、证券投资咨询机构、私募基金管理机构开展做市业务。让市场竞争更充分；自然投资者必须500万的投资门槛，在一定程度上规避了投资者的风险，但眼下来看，500万这一数字科学性受到考验，门槛可以适当向下调一调。

第二部：市场主导主体群起响应成导火索

鉴于制度红利的释放，新三板热会在短期之内再次升温，一级市场温度一降，二级市场就开始在大量布局，市场主导主体纷纷率先介入淘金，做市商做市的股票因为之前利润的压缩以及受市场的指责是最有动力参与监管层利好信号的释放。此时，市场主体的扩容给予流动性一定的“粮草”供给，同时将股票价格推高一段，机构看到新三板向好，信托产品、基金产品重现往日之热也不难预测。

第三部：机构散户抢筹大战做助推器

500万门槛一旦降下来，除了最先一部分投资者冲向二级市场以外，看到指数连续的走高之前持观望的热钱以及新准入的投资者不再等待，筹码不再是烫手山芋，反而成了稀缺产品，二级市场的走牛又将反哺一级市场，带动其向上走强，做实“新三板牛”。

易三板研究员期盼看到市场走牛，看到新三板打造成最具活力的资本市场，为融资难、融资贵的创新型、创业型、成长型中小企业走出一条中国特色发展之路。但不得不提醒各位读者，市场走牛必须靠我，靠你，也靠他。