【证券之星编者按】5月股市成交量创下年内新高，券商也赚得盆满钵满。据统计，今年5月份A股成交量1.76万亿股，成交额30.99万亿元。按2014年平均佣金费率万分之六点九一计，券商今年5月份将坐收214.12亿元佣金，同样创下年内新高。今年以来，券商佣金随着市场交易持续火爆，收入继续沿着上升路线不断创新高。中信证券2014年年报表示，2014年券商全行业平均佣金率为万分之六点九一。若照此计算，今年前五个月券商佣金收入累计704.18亿元，占去年全年券商佣金收入的67.09%。“业绩表现而言，上市券商2015年仅前4月就已实现2014年全年综合收益的83%，结合目前市场环境，预计高增态势仍将延续。”广发证券非银分析师曹恒乾在研究报告中称，2015年市场成交金额、客户保证金、两融余额等持续增长，证券行业市场环境全面超越2014年巅峰时期的12月份。“今年经纪业务将以量补价，且量的增加远大于价的下降。”平安证券非银分析师陈雯认为，第一，佣金率会随着互联网证券的推广以及一人多户政策的放开进一步加速下滑，预计较2014年下降幅度15%—20%；第二，牛市行情有望延续，两融、伞形信托等杠杆类信用资金还有增长空间，且信用类资金交易活跃，将大幅增加成交额，预计2015年股基日均成交额有望达到1万—1.2万亿，较2014年增长2—3倍。因此，预计2015年经纪业务收入较2014年将有大幅增长。招商证券非银分析师洪锦屏称，两融及配资账户提升了投资者的杠杆率，导致市场在敏感关头的波动幅度放大。券商的基本面强劲，而政策引导重心从“牛”到“慢”依然支持市场的长期走强。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不作为买卖建议。
中信证券:经纪及两融表现低预期,期待H股定增助力
中信证券 600030
研究机构：中国银河 分析师：赵强 撰写日期：2015-04-30
1.事件.
公司发布了2015 年一季度报告。
2.我们的分析与判断.
1) 业绩表现略低预期,杠杆提升较缓,费用管控进步.
2015Q1,公司实现营业收入99.3 亿元(yoy+109.5%);归母净利润38.2 亿元(yoy+191.3%);基本EPS0.35 元(yoy+191.7%),ROE 达到3.76%(yoy+2.28ppt),业绩表现总体看略低预期。报告期内,公司杠杆率增幅小于可比券商:截止2015Q1 末,公司总资产杠杆率达5.47 倍,主动杠杆率达4.18 倍。此外,公司费用管控进步明显,报告期内管理费用率降低至41.3%(yoy-14.0ppt)。
2)经纪及两融业务表现低预期,投行及资管表现活跃.
经纪业务:一季度净收入达到34.6 亿元(yoy+97.1%),主要归因于于A 股市场交易活跃度的大幅提升,而公司A 股市场份额也小幅提升至6.54%,但收入增幅显著低于可比券商。此外,我们预计由于A 股市场部分佣金率下滑较快的缘故,一季度公司可比口径佣金率下滑至0.062%。
投行业务:一季度净收入7.5 亿元(yoy+82.2%),报告期内公司共计完成3 单IPO,12 单再融资。而公司目前尚有1 单IPO 过会未发,有效在会的IPO 项目也尚有高达65 单,因此投行业务后劲十足。
资管及基金业务:一季度净收入11.3 亿元(yoy+38.1%),基于一季度股票市场的强劲表现,料华夏基金的收入贡献较为显著。
自营业务:一季度投资收益(剔除联/合营企业后的投资收益+公允价值)达39.4 亿元(yoy+168.2%),但年化投资收益率仅有约8.8%,低于可比券商。
资本中介型业务:一季度期末两融业务规模达890.0 亿元,买入返售金融资产规模达431.7 亿元,较年初分别增长23.4%和0.7%;公司一季度利息净收入达到4.8 亿元(yoy+132.4%),但一季度两融业务规模增速显著低于行业平均,合并口径市场份额也下滑至第4 位。
3.投资建议.
我们认为,公司作为行业龙头一季度表现相对其他大型券商而言略显逊色,不过后市有以下亮点值得期待:1)H 股定增将对公司产生极大助力:预计公司在完成约300 亿元左右的H 股定增后,将对资本中介业务和跨境业务平台的发展提供有力支持;2)公司在创新业务方面优势依然:公司作为行业龙头在创新业务发展和战略布局上依旧领先,我们尤其看好公司在FICC 业务上的先发优势。因此,我们维持“推荐”评级,下调盈利预测至2015/2016 年EPS(暂不考虑H 股摊薄)1.37/2.05 元。
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