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冀中能源:外延扩张与资产注入双轮驱动

来源:宏源证券 2012-05-25 11:34:01
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下游环比改善,煤价略有调整。2 季度下游景气度有所回升,但驱动力仍有待强化,目前公司产销状况稳定,精煤价格大约1100 元/吨(不含税),较去年均价和1 季度均价调整幅度分别在10%和5%以内,而混煤现货价稳定,合同煤价上涨5%。

山西、内蒙贡献增量,资源扩张进行时。今年公司在山西的产量有望升至400 万吨以上,预计可实现净利约3.36 亿元,对应权益利润为2.7 亿元,EPS 为0.12 元,同时内蒙的产量将逐步增至500 万吨以上,预计贡献权益利润1.05 亿元,对应EPS 约0.04 元,不排除公司后续有进一步整合收购的计划。

ST 金化减亏是关键一环。公司以16 亿元全额认购ST 金化非公开发行的股票实际物超所值,且从股权架构方面的考虑,也可能将其作为未来实施资本运作的重要筹码。此外,今年公司还将致力于ST 金化的扭亏,避免其退市风险,一方面政府财政补贴近1.03 亿元,另一方面新项目转为乙烯法后有助于降低成本压力,若兑现预计可增厚利润约1.4 亿元,对应EPS0.06 元。

集团跻身亿吨级企业,资产注入预期渐浓。2011 年冀中能源集团原煤产量首次超过亿吨,“十二五”目标将达到1.5 亿吨,在信达股权问题解决后资产注入预期较强,旗下部分煤矿条件日益成熟。

维持“买入”评级。预计3 年EPS 分别为1.52 元、1.73 元和1.87 元,对应PE 为13 倍,公司作为具备注入预期的焦煤企业估值明显偏低,我们看好其中长期发展,6 月份目标价25 元。

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