光大证券:六国化工 一体化战略提升价值 买入

2009-10-26 10:26:07 来源:光大证券
◆磷复肥行业处于低谷,即将复苏:

  由于3季度,氮、磷、钾肥的价格下跌,导致了行业面临较大的困难,同样公司3季度的业绩也一般。但我们判断随着经济复苏、油价的上涨,磷复肥行业即将步出低谷。目前是用肥淡季,而公司磷复肥装置满负荷生产,销售情况非常好,没有库存,这也从侧面说明了行业复苏可期。

  ◆一体化战略提升公司核心价值:

  公司未来的发展战略为向上游磷矿石、合成氨等原料进军,实施一体化;同时公司也将发展湿法磷酸,并利用副产的渣酸来生产磷肥,循环经济效果将十分明显。随着该战略的实施,公司磷复肥的成本将显著降低,公司核心竞争力将得到显著提升。

  例如1吨二铵耗磷矿石1.78吨,如果磷矿石自给的话,能降低成本约200元/吨。目前公司二铵的销售价格约2250元/吨,毛利率约6%,随着磷矿石的完全自给,二铵的毛利率将提高到16%以上。由于公司收入规模较大,净利率较低,随着毛利率上升,公司的业绩弹性较大,经测算毛利率每提高2%,业绩可提高0.22元/股。

  ◆公司磷矿石短板即将突破:

  目前公司发展磷复肥的原料优势就是依托铜陵当地的硫酸(硫铁矿制酸)资源,而像湖北宜化则依托磷矿石优势。公司目前正积极占领磷矿资源,例如宿松磷矿预计于10年下半年投产,产能为40万吨的30%品位磷矿石;参股15%的宜昌明珠磷化工(该公司的磷矿资源量约6400万吨,08年产量约20万吨);不排除公司未来进一步占领更大的磷矿资源。随着公司磷矿石短板即将突破,公司业绩增长空间打开,相应的估值水平也应给予一定溢价。

  ◆首次给予“买入”评级:

  公司“驻点直销”模式保障了公司的产销顺畅,成为渡过危机的重要法宝。我们预计 公司09、10、11年的业绩分别为0.25、0.44、0.72(10年、11年业绩为增发摊薄后),考虑到公司“驻点直销”模式保障了公司的产销顺畅,成为渡过危机的重要法宝;而公司收入规模较大,业绩弹性较大,随着经济和行业复苏,公司磷复肥业务趋势向好,首次给予“买入”评级。

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