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国信证券:风神股份 业绩创历史新高 谨慎推荐

2009-07-21 15:50:52 作者:陈爱华 来源:国信证券
第二季度EPS0.33元创新高,原材料价格下降促毛利率大幅提升
  
  09年上半年公司在主营业务收入同比下降29%的前提下,主营业务利润同比增长10%,主要原因是毛利率大幅提升。09年上半年公司毛利率为18%,比上升7个百分点。从单季度数据来看,第二季度公司毛利率为25%,环比提高16个百分点,达到八年前的历史最高水平。第二季度EPS为0.33元,创历史最高水平。
  
  公司毛利率大幅提升的主要原因:一方面,主要原材料天然橡胶、合成橡胶的价格较去年同期下降50%,使得成本大幅下降;另一方面,公司根据市场动态及时调整产品结构和市场结构,增加优势产品的生产销售,也加大了毛利率提升的幅度。对于竞争激烈的橡胶轮胎行业来说,毛利率如此大幅度的提升,说明行业景气高位运行。
  
  三项费用率占比达11%,公司须进一步加强三项费用的管理
  
  09年上半年公司三项费用率为11%,比去年同期提高4个百分点。具体来看,主要是管理费用和财务费用比重大幅上升,分别提高1个百分点和2个百分点。为了保持竞争力,公司应加强对费用的控制。对于竞争激烈的橡胶轮胎行业来说,支撑企业做大做强的一个重要因素,就是高水平的企业经营管理能力。对三项费用的控制就是一个重要的体现,也是企业继续扩张的动力之一。
  
  15万套工程子午胎项目建成投产或将成为未来五年业绩的重要来源公司15万套工程子午胎项目建设进度为53%,处于设备调试阶段。工程子午胎属于技术含量高、赢利能力强的品种,调试完成进入生产阶段,如果运转顺利,产生的效益是巨大的。考虑到新项目刚刚建成投产的不稳定因素、生产环节的协调因素以及终端市场衔接因素,我们预测此15万套的工程子午胎项目的达产期要五年才能实现,初步估算对公司10、11年的EPS贡献分别为0.1元、0.2元。
  
  以规模和市场化取胜
  
  公司的全钢胎产能在上市公司中为第一位、工程机械产能在行业中排名第一位。从历史数据来看,05年以前公司的毛利率水平一直保持行业第一的水平。这说明公司具有较好的生产能力和经营实力。另外公司快速扩张,规模增长快于同行业上市公司;在快速扩张中,毛利率水平在同行业中保持第二名的位置。
  
  公司具有较好的市场化运作能力。公司对于新领域的大手笔拓展,比如07年80万套载重子午胎的投产、08年15万套工程子午胎的建设,都因为借助了实力雄厚的大股东支持下得以实现。同时公司与资本市场保持了较好的互动,公司前十大流通股东中基金数量一直以来排行业第一位。
  
  公司09年、10年EPS分别为0.55元、0.60元,给予“谨慎推荐”的投资评级
  
  我们预计公司09中期、09、10、11年EPS分别为0.35元、0.55.元、0.6元、0.70.元。考虑到国内A股市场PE为26.6倍,国外轮胎行业平均PE约23倍,国内轮胎行业虽然行业竞争激烈、份额较小,但成长的空间较大,给与动态PE约23倍,目标价格约11-13元,维持“谨慎推荐”评级。
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