四川路桥（600039）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期四川路桥（600039）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的业务情况

    报告期内，公司聚焦工程建设主责主业，主要从事工程建设相关的投资、设计、建设、运营、养护等，业务规模保持在合理区间。公司坚持“专业化分工、差异化发展”，持续开展延链、补链、强链，提升工程建设主业的竞争实力，业务覆盖公路、铁路、市政、房建、港航等“大土木”领域，具备投融资、设计、建设、运营、养护全产业链一体化发展能力。目前，公司工程建设业务的经营模式主要包括：单一施工合同模式、BOT模式、PPP模式、EPC模式和EPC+BOT模式等。在项目获取方面，公司主要通过公开招投标和投建一体模式获取工程施工项目。报告期内，公司累计新增中标项目（公招及投建一体项目）616个，金额约2034.61亿元，同比增长47.15%。其中，基建类292个，金额1840.04亿元；房建类94个，金额190.15亿元；其他类别230个，金额4.42亿元。

    二、报告期内公司所处行业情况

    根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》（GBT4754-2017），公司属于“建筑业”之“土木工程建筑业”。报告期内，面对国内外形势深刻复杂的变化，全国上下迎难而上、奋力拼搏，坚定不移贯彻新发展理念、推动高质量发展，统筹国内国际两个大局，全年经济社会发展主要目标任务顺利完成，“十四五”圆满收官，中国式现代化迈出新的坚实步伐。全年经济运行总体平稳、稳中有进，国内生产总值增长5%，总量达到140.19万亿元。中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大等长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。2025年全国建筑业增加值较上年同期降低1.1%，但其占国内生产总值比重为6.16%，支柱产业地位依然稳固。

    国内建筑行业发展趋缓，主要指标呈现收缩态势。中国建筑业协会统计数据显示，2025年全社会建筑业实现增加值86425.1亿元，比上年降低1.1%，增速低于国内生产总值3.9个百分点；2025年全国建筑业企业签订合同总额同比减少3.24%，其中，本年新签合同额同比减少5.51%。本年新签合同额占签订合同总额比例为45.11%，比上年下降了1.08个百分点，连续5年下降。在建筑业订单整体缩量的背景下，2025年全国建筑业企业利润总额同比下降14.1%，其中国有控股企业利润同比下降8.2%。基建行业需求和盈利空间持续压缩。

    国家重大政策协同发力，省内基建保持强劲韧性。四川被赋予打造“两高地、两基地、一屏障”使命任务，新时代西部大开发、成渝地区双城经济圈建设、国家战略腹地建设等重大战略在川交汇。在服务和融入国家发展大局中加快培育新动能，有望打造高质量发展的重要增长极和新的动力源。四川公路水路建设投资在“十四五”第一年即迈上2000亿元台阶，连续五年高位运行，占全省固定资产投资的比重保持在10%以上，交通促投资的作用明显。累计完成投资1.2万亿元，居全国第一，是“十三五”的1.5倍，占全国的比重由7.1%提升到8.8%。“十五五”是基本实现社会主义现代化“夯实基础、全面发力”的关键时期，四川交通要继续发挥好稳投资主力作用，抢抓历史机遇，建设现代化基础设施体系，打造国家综合立体交通极，构建内联外畅开放通道，四川交通建设呈现出从“规模扩张”向“提质、融合、韧性”的转型趋势。

    重点领域投资稳定增长，行业发展逻辑全面重塑。2025年，各地方各部门统筹有效使用中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债等政策工具，聚焦关键领域和薄弱环节扩大有效投资，“两重”建设稳步推进，重点领域基础设施投资较快增长。2025年基础设施投资比上年下降2.2%，结构显著变化，政府投资充分发挥引导带动作用，投资进一步聚焦交通基础设施、保障性安居工程及城市更新、社会事业、农林水利和生态环保、前瞻性战略性新兴产业基础设施等领域。

    综上，报告期内，我国建筑业呈现总量承压、结构优化的发展态势，已迈入从大规模增量扩张向存量提质增效深度转型的关键阶段。国家重大战略叠加交汇的核心区域基建投资持续高位运行，城市更新、生态环保等领域需求快速增长，我国建筑业正以智能建造和绿色建造为双引擎向高质量发展加速迈进。

    三、经营情况讨论与分析

    2025年是“十四五”规划的收官之年，也是“十五五”规划的谋篇布局之年。报告期内，面对日益激烈的竞争态势和艰巨的改革发展任务，公司深耕主责主业，坚定发展信心，紧扣高质量发展主线，牢牢把握“安全至上、质量第一、民生为大、效益优先”发展理念，攻坚克难、承压奋进，经营发展基本盘保持稳健，各项工作有序推进。截至报告期末，公司资产总额2676.74亿元，同比上升11.64%；营业收入完成1151.11亿元，同比上升7.34%；归属于母公司的净利润72.97亿元，同比上升1.21%；每股收益0.84元，同比上升1.20%。

    （一）主责主业稳中有进

    订单获取方面：2025年，公司在市场开拓中积极进取，全年累计新增中标项目（含投建一体）616个，金额约2034.61亿元，同比增长47.15%。其中，省内中标项目491个，金额1616.71亿元；省外及国外中标项目125个，金额417.90亿元。公司成功中标江苏张靖皋长江大桥ZJG-A9标段、重庆兴义长江大桥工程项目、安徽安庆海口长江大桥等省外品牌工程，相继中标西藏加卡至邦达机场改建工程、辽宁本溪至庄河高速公路项目，成功获取马来西亚某医院项目、科威特经济适用房建设项目、坦桑尼亚区域灌溉修复项目。公司在省外市场片区化经营成效已现，海外新兴国别市场梯次推进。

    项目建设方面：公司坚决服务国省重大战略实施，努力当好四川建设的开路先锋，项目建设高效推进。截至报告期末，公司承建的九绵高速、成绵扩容、乐西高速等高速公路项目（路段）474公里建成通车，助力四川省高速公路通车总里程突破1.1万公里；此外，公司参建的隆泸叙铁路建成投运，西部陆海新通道关键一环打通；公司承建的京港澳改扩建项目重点控制性工程——京港澳高速汉江特大桥建成通车；海外厄立特里亚孔子学院项目竣工交付。续建项目方面，天眉乐高速、成渝扩容、大垫高速、康新高速等高速公路项目持续刷新“进度条”；成都市域铁路S5线最后一段盾构区间完成移交，渝昆高铁、成渝中线高铁、都四山地轨道交通等项目全面提速，推动四川省轨道交通加速成网；公司参建的张靖皋长江大桥、承建的湖北枝江百里洲长江大桥等省外项目步入施工“关键期”；海外突尼斯比塞大大桥项目、科威特经济适用房建设项目顺利推进。但部分续建项目如资乐高速等项目受土地征拆影响，西香高速、久马高速、沿江高速等部分路段受地质条件影响；新上项目金西高速、昭普高速、攀盐高速、宜新高速等受用地批复及其他要件办理影响，施工进度有所受限。报告期内，工程建设板块完成营业收入1051.73亿元，同比上升13.15%。

    （二）其他业务板块稳步运行

    公路投资运营方面：报告期内，公司公路投资运营业务实现营业收入27.59亿元。其中，公司下属成德绵公司、成自泸公司、内威荣公司、自隆公司、江习古公司致力于高速公路运营业务，路网运营服务平稳有序，日常运营良好；2025年受宏观经济环境、周边竞争性或协同性路网变化、政策性减免措施等因素影响，通行费收入有所下降。贸易业务方面：报告期内，主要围绕工程主业相关大宗材料内保供应，外拓市场实现业务互补、资源共享，全年完成营业收入62.80亿元。报告期内，公司参股的清洁能源及矿业板块，在提升总装机规模及矿产资源储备的同时稳步推进项目建设。

    （三）科技创新锻造新质生产力

    2025年，公司持续巩固提升核心竞争能力，努力拓宽挖深四川路桥高质量发展的“护城河”，科技创新再结硕果。全年累计荣获省部级科技进步奖13项、省部级创新奖1项，成功申报国家专利86项，牵头发布国家标准3部，形成省部级工法18项。其中，两项成果分获四川省、重庆市科技进步奖一等奖，宜宾临港长江公铁大桥荣获“四川省优质工程奖”。成功研发“四川路桥拱桥智能缆索吊装系统”，实现拱桥一键吊装与实时监测功能；开展“常规桥梁专项施工方案助手”工作，稳步推进“悬浇挂篮”“架桥机自动控制和预警系统”“盖梁施工自动爬升装置”系列装备研发，协助提升安全、质量、进度管理效能；“安全信息化监控报警平台”七大核心功能优化取得显著进展，自动识别隐患成效显著；江习古高速试点完成“GNSS监测”点位部署，实现对高危边坡的实时精准监测。数字化、信息化再谋新篇，出台《四川路桥数字化总体实施方案》，两项数据产品在贵阳数据交易所成功上架；PCWP2.0等系统完成迭代升级，数智化、信息化建设稳步加快。

    （四）股东投资价值充分彰显

    2025年，公司发布《四川路桥未来三年（2025年度-2027年度）股东回报规划》，规划期内每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的60%；再次实施中期分红，持续强化投资者回报，共享发展成果。报告期内，为增强投资者信心，公司开展以集中竞价交易方式回购公司部分股份；截至本报告披露日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份11396900股，占公司总股本的比例为0.1311%，累计支付回购金额107449527.42元。央企险资机构成为公司长期价值投资者，资本市场认可度持续提升。

    （五）资金保障坚实有力

    报告期内，公司充分统筹各类融资工具，构建多元化融资体系，持续优化资本结构，推动融资成本不断降低。成功发行5年期优质主体企业债券，创下全国同期限企业债历史最低利率；首单永续债券在银行间市场顺利落地，标志着公司在权益型债券领域实现重要创新突破，报告期内实现直接融资47亿元；截至报告期末，公司获得金融机构授信额度约1820亿元。公司资金归集体系搭建完成，通过内部拆借进一步发挥存量资金效益，为公司后续战略推进、业务拓展提供了坚实支撑。

    四、报告期内核心竞争力分析

    1.技术优势方面

    公司依托在建大型重点工程项目，持续深耕行业关键核心技术攻关，在深水大跨径及高山峡谷桥梁、复杂地质特长隧道、高速公路路面施工等核心领域积累了丰富的施工经验，成功打造多项“中国第一”“世界之最”级超级工程，技术实力处于行业领先水平。报告期内，公司承建的标志性工程获得国际权威认可：都四轨道交通项目邓生沟隧道（在建）经世界纪录认证机构（WRCA）认证，获评“世界最大纵坡山地轨道交通特长越岭齿轨隧道（在建）”；西香高速公路项目核心工程——元宝枢纽地下互通（在建）顺利通过WRCA认证，被正式授予“世界最大规模山区高速公路全地下互通枢纽（在建）”称号，进一步提升了公司在国际工程领域的影响力。技术研发与装备升级同步推进，报告期内公司成功研发“四川路桥拱桥智能缆索吊装系统”，实现拱桥一键吊装与实时监测功能，大幅提升吊装作业的安全性与效率。稳步推进“悬浇挂篮”“架桥机自动控制和预警系统”“盖梁施工自动爬升装置”等系列装备研发，为项目安全、质量、进度管理效能提升提供了有力支撑。

    2.创新能力方面

    公司紧密围绕产业发展核心需求，持续优化科技创新体系，修订完善《科技创新管理办法》，聚焦科研攻关提质增效，推动创新成果转化落地。报告期内，公司以解决工程建设领域痛点难点问题为核心导向，组织开展集中研发工作，顺利完成2025年首批科技项目立项，其中《高适应性山区桥梁智能物流运架装备研发与应用》课题成功入选省科技厅攻关需求；成功揭榜四川省科技厅“公路跨河（水）桥梁水（地）下墩柱、承台、桩基健康监测系统关键技术研究及应用示范”项目，圆满完成《Ⅸ度地震区V型纵坡分岔特长公路隧道建设关键技术研究》《特长螺旋隧道施工关键技术研究》两项重大课题结题验收，《2000米级超大跨悬索桥抗风防灾关键技术及工程应用》荣获“四川省科技进步奖一等奖”，宜宾临港长江公铁大桥荣获“四川省优质工程奖”，科研攻关成效显著。此外，公司还获评2025年西部企业数字化建设成效卓越单位，数字化创新能力得到行业认可。

    3.项目管理方面

    公司持续深化设计与施工的深度融合，目前已拥有5个公路工程甲级设计资质、1个岩土勘察甲级资质及多项其他设计资质，结合自身雄厚的施工能力与优化的资源配置，以最优设计方案指导现场施工作业，最大限度降低项目建设成本、提升项目综合效益。协作队伍管理方面，公司不断加强与协作队伍的合作黏性，强化协作队伍培训与规范化管理，有效提升队伍协同作战能力与主观能动性。同时，通过整合信息化管理平台，以PCWP2.0平台为核心抓手，全力推动项目管理从信息化向数字化转型，将大宗材料管理、装备全周期配置等全面纳入项目施工组织总体规划，提升项目管理精细化水平。

    4.资质及信用体系方面

    公司资质实力雄厚，目前公司（包括子公司路桥集团、交建集团、川交公司、华东公司、路航公司、盛通公司）共持有5个公路施工总承包特级资质以及2个建筑工程施工总承包特级资质；共持有20余个公路、铁路、市政、房建、港航等领域总承包一级资质，为业务多元化拓展提供了坚实保障。报告期内，下属子公司交建钢构顺利取得钢结构制造企业特级资质，智能建造公司获批“数据服务商”资质，实现了相关领域资质“零的突破”，进一步拓展了业务发展空间。公司信用体系建设成效显著，多家基建类直属企业在公路市场全国信用评级中均保持AA最高级；路航公司获评2025年度全国水利建设市场主体信用评价AAA级，持续巩固公司信用优势。此外，本公司及子公司路桥集团、交建集团共3家主体信用评级为AAA级，为公司拓宽融资渠道、丰富融资模式、优化资本结构、持续健康发展提供了有力支撑。

    5.品牌价值方面

    报告期内，公司持续深耕品牌建设，品牌影响力与美誉度不断提升。下属盛通公司、路航公司被授予全国文明单位称号，路桥集团机化分公司、川交公司、桥梁公司、华东公司继续保留全国文明单位荣誉称号，彰显了公司良好的企业形象与社会责任感。在工程品质方面，公司下属桥梁公司特种工程分公司施工的“宜宾市岷江大桥加固改造工程”荣获阿巴·利希滕斯坦奖，该奖项自设立以来首次授予北美地区之外的建设团队，岷江大桥加固改造工程也成为首个获此殊荣的亚洲桥梁项目，进一步擦亮了四川路桥的“金字招牌”，提升了公司在国际工程领域的品牌影响力。

    五、报告期内主要经营情况

    2025年，面对国内建筑业总量承压、竞争加剧的严峻环境，公司坚持主责主业，积极应对行业调整。报告期内，公司深耕省内市场并加快省外及海外开拓，全年新增中标金额保持增长，为后续发展提供了项目储备，在建项目有序推进，但部分续建项目受土地征拆、地质条件制约，以及新上项目用地批复周期较长等因素叠加影响，施工进度有所受限。当期经营成果总体保持平稳，经营活动产生的现金流量净额有所改善，经营质量保持稳定。

未来展望：

(一)行业格局和趋势

    世界百年变局加速演进，当前外部环境变化影响加深，地缘政治风险持续上升，世界经济动能疲弱，多边主义、自由贸易受到严重冲击。国内经济发展和转型中面临的老问题、新挑战仍然不少。但我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，制度优势和大国优势不断彰显。2026年是“十五五”开局之年，我国将坚持稳中求进工作总基调，统筹国内国际两个大局，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性、针对性、协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。在当前经济形势下，公司所处行业同样既有宏观政策的利好，也有风险挑战的叠加。

    一方面，当今国际格局深刻调整，地缘政治风险凸显，单边主义、贸易保护主义抬头，外部环境更趋复杂严峻，不确定性明显增强，对企业开展国际化经营形成诸多挑战。当前我国建筑企业普遍面临以下发展困境：一是优质项目获取难度加大，市场竞争更趋审慎，企业生存空间持续压缩；二是原材料、人力等经营成本叠加攀升，传统粗放式经营模式的风险不断放大；三是行业债务压力持续累积，企业资金链安全风险加剧。

    另一方面，我国宏观政策取向坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，高质量推进“两重”建设。牢牢把握战略性、前瞻性、全局性，强化项目谋划储备，优化实施“两重”项目，着力推动国家重大战略深入实施、重点领域安全能力稳步提升。2026年四川省政府工作报告也明确提出坚持稳中求进工作总基调，全力以赴拼经济搞建设，坚定不移推动高质量发展，聚焦打造新时代推动西部大开发重要引擎、提升成渝地区双城经济圈发展能级、增强国家战略腹地支撑功能是四川省的三大战略使命。四川省十五五规划纲要明确提出四川将聚焦拓展多向连通的战略通道、增强国际航空枢纽功能、优化区域互联互通网络、促进通道网物流网数联网融合四大重点方向，打造国家综合立体交通极，实现进出川大通道达70条以上，加快建设交通强省，省内基建投资有望持续高位运行。

    (二)公司发展战略

    公司将坚持以转型发展、创新发展、高质量发展为主基调，树牢“安全至上、质量第一、民生为大、效益优先”发展理念，明确锚定“建设具有全球竞争力的世界一流企业”战略目标，全面实施“一体两翼三驱动”发展思路，着力擦亮四川路桥“金字招牌”，以清晰路径绘就发展蓝图，以务实举措筑牢发展根基。

    (三)经营计划

    2026年是“十五五”规划开局之年，亦是四川构建现代化基础设施体系、打造国家综合立体交通极的关键窗口期。今年生产经营工作的总体思路是：坚定以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党中央及省委重大决策部署，坚决落实2026年工作会议各项重点任务，锚定“深化转型创新、推动提质增效”工作总基调，紧扣“一体两翼三驱动”发展思路，全面强化“六种意识”，突出主责主业核心地位，深耕市场开拓、聚焦成本效益、聚力科技创新，更好统筹发展和安全，奋力实现“十五五”良好开局，为加快建成“具有全球竞争力的世界一流企业”奠定坚实基础。围绕今年总体要求和目标任务，公司将重点开展好以下六个方面工作：（一）坚持聚焦主业，在生产经营上取得“新突破”。（二）坚持效益优先，在提质增效上激发“新动能”。

    （三）坚持海外破局，在经营质效上再迈“新台阶”。（四）坚持创新驱动，在转型升级上锻造“新优势”。（五）坚持底线思维，在风险防控上筑牢“新屏障”。（六）坚持党建引领，在凝心聚力上实现“新提升”。

    (四)可能面对的风险

    1．宏观经济与市场竞争风险：公司主要聚焦工程建设主责主业，与宏观经济的运行发展密切相关。目前我国基础设施的投资规模维持较高水平，但外部环境复杂严峻，如果未来宏观经济波动加剧、宏观经济增速下降，行业投资规模有可能受其影响，则可能对公司的经营和发展造成一定影响。公司所属建筑行业竞争激烈，建筑行业发展趋缓，公司面临的市场竞争可能进一步加剧。为应对宏观经济与行业竞争风险，公司将加强对宏观经济政策和相关行业发展趋势研究，紧跟成渝地区双城经济圈建设等国家战略及四川省“十五五”建筑业发展规划，密切跟踪、分析研究，审慎评估相关风险，深入了解市场需求和竞争态势，适时调整经营策略，不断提高核心竞争力，推动公司持续稳健发展。

    2.项目投资风险：公司投资的项目可能具备建设及运营周期长、资金投入大等特点，且容易受到政策变动的影响。在国家和地方政府政策调控力度加大、金融监管趋严、债务压力增大等形势下，实施和运营投资项目可能面临一定风险，影响预期效益实现。

    为应对投资风险，公司将加强投资项目的前期研究及评估、审批、决策等重要环节，进行全面的市场调研和可行性分析，加强投资项目的实施过程管理，系统性开展已完工项目的投资后评价工作，为新项目的投资论证提供借鉴和启示，确保项目设计的合理性和投资决策的准确性。

    3.财务风险：公司所从事的基建业务合同金额较大，周转资金需求大，公司业务的扩张能力在一定程度上依赖公司的资金周转情况。若业主不能及时支付工程预付款、进度款、结算款，或业主对工程款的调度设置各类限制，则公司财务状况和经营状况可能会受到一定影响。为应对财务风险，公司将加强项目管理及合同履约，并不断加大应收账款的催收力度，进一步完善应收账款催收和管理制度，以实现应收账款的及时回收，提高应收账款周转率。同时还将紧盯中央及地方化债政策动态，优化债务期限结构，防范化解偿付风险，加强公司成本控制能力、财务现金流管理能力，提高多渠道融资能力，不断优化资本结构。

    4.海外市场风险：公司响应国家“一带一路”倡议，积极开拓海外业务，努力推进海外项目建设。海外市场的营商环境、政治风险等相较国内存在更大不确定性，可能会对公司在海外的业务拓展和项目运行带来不稳定因素。公司境外合同涉及以外币结算，面临一定的汇率波动风险。同时，因国际化经营形势复杂多变，海外工程施工建设及投资项目存在一定国别风险、法律风险。为应对海外市场风险，公司总结国际化经营在市场开拓和项目投资方面取得的经验和教训，深入研究海外项目所在地的政策、法规和人文环境，与当地合作伙伴建立良好的长期合作关系，通过获取合同条件好的项目和对在建项目动态监管，不断加强与境内的信息沟通和工作协调，完善风险防控体系，努力降低国际化经营风险。此外，公司通过筹备设立国际公司，整合统筹海外业务，切实提升公司海外市场经营水平、海外业务管理能力，着力打造四川路桥“海外”品牌，推动海外业务实现高质量、可持续发展。

    5.安全环保风险：不可抗力方面，公司主营业务易受恶劣气候变化或重大自然灾害如洪涝、泥石流、塌方、地震等不可预见事件的影响，项目极有可能遭到严重破坏并导致一定时期内无法正常施工或运营；安全责任事故方面，公司经营业务呈现跨度大，链条长的特点，其中隧道、桥梁施工等高危场景的特性及生产现场偶发不可控因素较多，安全风险管控难度大。同时，公司业务在施工过程中可能会产生废水、废气等污染源也构成了环保风险。

    为应对安全环保风险，公司将持续强化安全环保管理，建立健全安全环保体系，筑牢安全质量底线，以新的安全格局保障新的发展格局。严格落实“党政同责、一岗双责”“三管三必须”的硬性要求，扎实开展风险分级管控与隐患排查治理“双预防”工作。深入开展重大隐患“治本攻坚”三年行动，防范化解重大风险，动态清零重大隐患。逐个击破项目一线安全风险管控难点，从根源上遏制生产安全事故的发生。同时，持续深耕安全文化建设，构建各级单位、部门安全职责体系，广泛开展各类安全文化活动，提升全员对安全的关注度和参与度。

    另外，为防范化解各类生产经营风险，公司建立健全业务、风险、合规、制度的协同管理体系，完善公司相关管理制度、流程和审批程序，也将进一步建立完善信息化管理系统，在及时做到“外规内化”和制度的“立、改、废”的同时，做到优秀经验制度化、制度流程化、流程表单化、表单信息化、信息数智化；形成内部控制由建设、执行、监督到评价及持续改进的正循环，加强公司法律合规和内控风险的协同管理体系建设，切实提升公司依法治企和合规管理水平，提高公司抗风险能力。

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