华金证券：给予仙乐健康买入评级

华金证券股份有限公司李鑫鑫近期对仙乐健康进行研究并发布了研究报告《海外势头强劲，全年目标坚定》，本报告对仙乐健康给出买入评级，当前股价为24.67元。

　　仙乐健康(300791)
　　事件：公司发布2024年半年度报告。根据公告，2024H1公司实现营业收入19.90亿元，同比增长28.85%，实现归母净利润1.54亿元，同比增长52.66%，实现扣非后归母净利润1.54亿元，同比增长55.48%；
　　单季度来看，2024Q2公司实现营业收入10.39亿元，同比增长23.29%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长27.38%，实现扣非后归母净利润0.90亿元，同比增长21.18%。
　　收入分析：海外势头强劲，国内表现平稳。上半年，公司境内/外主营业务实现营收8.32/11.59亿元，同比+4.22%/+55.16%，海外增长势头强劲。具体来看，2024H1中国区收入8.32亿，同比+4.22%，增速相对偏缓主要源于结构性的外部环境承压，但部分渠道表现依旧乐观，公司将持续加强客户合作，下半年增速有望改善；美洲区收入7.29亿，同比高增65.42%，主要得益于去年同期低基数、头部客户业务巩固开拓以及交叉销售。上半年BF个护业务实现收入800+万美元，软糖亦开始进入商业化订单阶段，随着产能逐步释放，下半年有望贡献更多增量；欧洲区收入2.95亿，同比+13.78%，增长较为稳健，主要得益于头部客户合作品种增加、口袋份额提升，以及东欧、南欧薄弱区域加强覆盖；其他区域收入1.36亿，同比+185.71%，公司持续加强与澳洲头部客户的合作，同时升级完善销售团队，强化市场营销和客户开拓能力，高增势头有望延续。
　　利润分析：盈利能力有望持续改善。2024Q2公司毛利率33.35%，同比+2.41pct，预计主要得益于产品结构优化、规模效应及内部降本增效。费用端，Q2销售费用率7.97%，同比+0.6pct，主要源于销售团队升级和市场营销推广；管理费用率10.17%，同比+0.4pct，主要源于BF增加一次性费用和人才、项目的提前储备，但展望全年管理费用率预计会有所下降；财务费用率2.16%，同比+1.36pct，主要源于可转债利息增加、汇兑收益同期减少以及BF新增外部银行的借款信息。总体来看，24Q2公司归母净利率为8.80%，同比+0.28pct，展望下半年，公司将持续进行毛利率管理和费用管控，预计下半年内生净利率将保持稳定，BF随产能利用率提升、供应链管理优化，盈利能力有望持续改善。
　　全年展望：业务有序推进，全年目标坚定。公司持续推进销售团队升级，有望逐步转化为实际订单增长，叠加中美欧研发、供应链、销售体系协同效应不断强化、赋能业务开拓，预计下半年国内业务逐季向好，海外各区域势头延续，全年激励目标有望完成（股权激励24年收入目标同比+20.4%）。利润端，销售团队升级或导致营销费用增加，但受益于产品结构优化、降本增效等，公司全年内生净利率有望维稳，叠加BF逐季改善，利润有望实现较好增长（员工持股24年利润目标4.005亿，不含股份激励支付费用的影响）。
　　中长期来看，公司位于产业链优势地位，未来有望享受下游规模增长、代工比例增加、龙头集中度提升三重逻辑，叠加较强的研发实力、客户粘性以及全球化业务布局，未来有望持续实现较好增长，看好长期份额提升。
　　投资建议：短期来看，中国区业务稳健推进，高价值客户口袋份额有望持续提升，美国区去库结束订单积极，叠加BF协同增效、新业务发力，收入有望持续快增，欧洲及其他地区加速渗透、加强推广，多因素驱动下公司业绩有望迎来快速增长。中长期来看，营养健康品市场空间广阔，公司产品管线丰富、在手批文充足、研发实力强劲，已形成较强的技术壁垒和客户粘性，叠加中美欧三大生产基地和全球化营销服务体系，市场影响力有望持续提升。我们维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为43.42/50.50/57.17亿元，同比增长21.2%/16.3%/13.2%，归母净利润为3.98/4.99/5.95亿元，同比增长41.5%/25.4%/19.2%，维持“买入-B”评级。
　　风险提示：市场需求变化，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，客户拓展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券杨骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.74%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.03亿，根据现价换算的预测PE为14.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为34.0。

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