开源证券：给予凌云光买入评级

开源证券股份有限公司任浪近期对凌云光进行研究并发布了研究报告《从技术领先到全面开花》，本报告对凌云光给出买入评级，当前股价为28.39元。

　　凌云光(688400)
　　公司长期从事机器视觉和光通信业务，为国内机器视觉领军企业。公司是可配置视觉系统、智能视觉装备与核心视觉器件的专业供应商，是我国较早进入机器视觉领域的企业之一。此外，公司从事境外知名品牌的光纤器件与仪器、视觉器件的代理业务。
　　公司经历三大发展阶段，现已确立机器视觉为发展主航道。公司发展历程可分为三个阶段。第一阶段（2002年至2006年）：公司通过代理国外优秀的核心视觉器件与光通信器件产品，逐步深入十几个细分行业应用，提供增值服务，服务产学研客户。第二阶段（2006年至2015年）：公司持续加大研发投入，大力拓展多行业视觉应用，逐步进入消费电子、新型显示、印刷包装及智慧交通等行业。第三阶段（2016年至今）：公司明确机器视觉业务为公司的战略发展主航道，进一步加大力度投入研发机器视觉产品。
　　公司股权结构稳定，实际控制人为创始人姚毅博士。截至2022年7月6日，公司前三大股东分别为姚毅先生、深圳市达晨创通股权投资企业和杨艺女士。公司控股股东为姚毅，实际控制人为姚毅及其配偶杨艺。
　　全资子公司多维布局，横向布局拓展成长路径。截至2022年6月15日，公司共有7家全资子公司。分别为凌云视界、凌云光子、凌云光国际、苏州凌云光、凌云天博、凌云光通信和凌云视讯。
　　公司逐步形成以自主研发业务为主、代理业务为辅，以机器视觉业务为主、光通信业务为辅的业务布局，机器视觉产业链不断向纵深化发展。
　　公司从双维度四象限进行布局，机器视觉业务和自主研发业务为主要营收来源。2019-2021年，公司主营业务产品按其来源包括自主和代理两大部分，涉及到机器视觉产品和光通信产品两大业务板块。其中，2019年度、2020年度和2021年度，自主业务的占比分别为55.11%、53.40%和60.52%。2019-2021年，公司机器视觉领域产生的收入占比分别为56.96%、60.03%和62.03%，收入占比逐年提高。
　　募投项目聚焦机器视觉主业，进一步提升公司核心竞争力。公司本次募集资金投资项目包括：工业人工智能太湖产业基地、工业人工智能算法与软件平台研发项目和先进光学与计算成像研发项目、科技与发展储备资金。公司项目总投资额为210.927.38万元，拟使用募集资金投资额150,000.00万元。本次募集资金将围绕公司主业展升，有利于提升公司现有产品和技术升级，增强公司的核心竞争力和提高市场份额。
　　营业收入穗定增长，归母净利润持续提升。公司2018、2019、2020及2021年营业收入分别为14.06、14.31、17.55和24.36亿元，同比增长1.79%、22.70%和38.77%，CAGR为20.12%；归母净利润分别为0.55、0.37、1.32和1.72亿元，同比下降32.74%、增加254.21%和增加30.27%,CAGR为45.86%。
　　公司盈利能力相对稳定。整体来看，公司盈利能力较为稳定，2019-2021年，公司主营业务毛利率分别为34.29%、34.57%和33.38%，净利率水平分别为2.73%、7.46%和7.10%。
　　期间费用率逐年下滑。2019-2021年，公司期间费用合计分别为4.85、4.99和6.69亿元，占营业收入的比重分别为33.93%、28.45%和27.44%，因2018年股权激励费用分摊的影响，期间费用率整体大幅增加。2019-2021年分摊进入管理费用的金额分别为4.40亿元、4.37亿元和0.40亿元。
　　自主业务毛利水平相对更高。2019-2021年间，公司自主业务主营业务毛利稳定于35%-40%，代理业务毛利率稳定于25%-30%区间，自主业务毛利率显著更高。
　　智能视觉装备和可配置视觉系统毛利率较高。2019年度、2020年度和2021年度，机器视觉自主产品毛利分别为2.48亿元、3.29亿元和5.01亿元，各期对自主业务毛利贡献率分别为78.36%、88.08%和89.62%，占比均超过75%，成为公司自主业务主要的毛利来源。
　　研发费用大幅提升，研发人员数量日益增多。2018-2021年，公司研发费用分别为1.32、1.54、1.76和2.81亿元，2019、2020和2021年的增长率分别为16.67%、14.23%和59.25%。2019-2021年各年年末，研发人员数量分别为361人、434人和590人，占公司总人数比例分别为31.72%、34.17%和36.26%，呈逐年上升的趋势。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，凌云光（688400）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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