中原证券：给予奇安信增持评级

2022-04-28中原证券股份有限公司唐月对奇安信进行研究并发布了研究报告《公司点评报告：研发重投入期结束，2022年研发效率有望大幅提升》，本报告对奇安信给出增持评级，当前股价为44.09元。

　　奇安信(688561)
　　公司公布了2021年和2022Q1财报：2021年公司收入58.09亿元，同比增长39.60%；归母净利润-5.55亿元，同比下滑65.91%；扣非净利润-7.88亿元，同比下滑46.15%。2022Q1公司收入6.59亿元，同比增长44.52%；净利润-4.81亿，同比增长10.41%；扣非净利润6.05亿元，同比下滑9.26%。
　　单季度数据来看，2021Q4公司收入31.35亿元，同比增长36.81%。归母净利润6.02亿元，同比下滑10.52%；扣非后归母净利润4.98亿元，同比下滑2.8%。由于2021年底疫情因素，全行业都受到了一定程度的影响。但是我们看到在冬奥会、数据安全需求释放和产品竞争力持续提升等因素的带动下，公司在2022Q1收入仍然保持了不错的增速。
　　2021年亏损加大的原因主要包括：（1）2020年公司推出股权激励，2021年步入了计提的峰值，较2020年增加了2.56亿元，2022年公司股权激励费用预计较上年下滑1.39亿元；（2）2020年公司因为疫情社保减免1.79亿元；（3）公司处于高投入年，2021年研发投入大幅增长了42%；（4）公司应收账款增加计提的坏账损失增加了1.14亿元。除去（1）（2）因素公司2021年较上年减亏40%。
　　分产品来看，公司安全产品收入38.59亿元，占比67%，同比增长36.74%；安全服务收入7.05亿元，同比增长9.17%；硬件及其他收入12.17亿元，占比21%，同比增长77.53%。而从毛利率角度来看，占比最高的安全产品和硬件及其他收入的毛利率分别提升了4.78和1.76个百分点，占比最小、增速最低的安全服务毛利率下了3.15个百分点，综合作用下公司毛利率60.01%，较上年提升了0.44个百分点。
　　分区域来看，2021年公司主力区域华北、华东、华中、华南的增速分别增长了33%、43%、34%、28%，奠定了公司收入高增长。西北、东北地区同比增长125%、84%是其国内增长组块的两个区域，但是毛利率下滑了5.58和6.33个百分点，我们认为主要源于这部分区域新增了较多的集成业务订单。
　　分行业来看，政府和公检法司分别增长了42%和45%，都高于公司整体收入增速；另外在能源、医疗卫生、运营商、金融行业分别增长了54%、60%、66%、30%，其中金融和运营商行业都是在上一年高增长的基础上继续保持了较高的增速。
　　在公司安全产品及服务收入中占比70%的新赛道产品中，数据安全与隐私保护是同比增长50%，是增速最高的子类，总规模11亿元，是上市综合网络安全厂商中最高的（根据各公司公告，可能会有口径差异），有望在2022年继续成为业绩亮点;终端安全方面，公司继续保持行业第1，总规模8亿元，同比增长30%;态势感知方面，公司总收入规模12亿元，同比增长30%。
　　研发方面，公司2021年研发投入17.61亿元，同比增长42.37%，较2019年28%和2020年17%的研发投入增速有较大比例的提升。2021年底公司员工总数9657人，同比增长24%，较上年增长了1861人，其中增长研发人员从2899人增加到3793人，同比增长31%。2021年公司人均收入已经从53.38万元提升到60.15万元，随着研发效率的逐步提升，人均收入也呈现出逐年上升趋势。2022Q1研发费用增速下降到26.97%，在渡过了高研发投入期以后，2022年公司研发平台已经具备了量产能力，后续公司研发强度有望逐步下降，并迎来盈利拐点。
　　现金流方面，2021年公司应收账款34.80亿元，同比增长了87%，进而增加全年的应收账款坏账损失1.14亿元，此外公司经营性现金流-13.02亿元，也较上年增加了-6.13亿元。但是考虑到公司一年内的应收账款占比76%，仍然是收入的主要构成部分，目前总体风险相对可控，同时我们注意到公司已经将经营性现金流管理作为了2022年经营计划的重点工作之一。
　　公司作为冬奥会网络安全服务与杀毒软件官方赞助商，为2022年北京冬奥会和冬残奥会提供网络安全保障。公司以“零事故”交上了网络安保的完美答卷，也通过2年时间承接东奥的机会实现了竞争实力的提升：（1）以大禹平台、川陀平台、鲲鹏平台等多款研发平台提前进入量产阶段，将加快公司产品研发效率和新品迭代速度；（2）打磨出了公司“军团制”的组织变革，实现市场、规划、方案、产品、技术、交付、运营、安服一体化，满足重要领域客户的网安需求；（3）东奥的实战保障经验可以推广到关键信息基础设施等各个领域。
　　维持对公司“增持”的投资评级。2022年行业一方面面对国内疫情影响，另一方面是五年计划中投入最大的一年，俄乌战争进一步提升了政府的网络安全意识，全年风险与机遇并存。考虑到冬奥会给公司带来的新机遇，在数据安全高增速和新兴领域前期投入的保障下，我们认为公司有望继续在收入增速方面超越行业平均水平。预计22-24年公司EPS分别为0.06元、0.99元、1.95元，按4月27日收盘价44.57元计算，对应PE为772.79倍、44.87倍、22.91倍。
　　风险提示：网络安全行业竞争加剧；疫情加重影响项目实施。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券陈宝健研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.48%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.08亿，根据现价换算的预测PE为278.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级17家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为95.53。证券之星估值分析工具显示，奇安信（688561）好公司评级为2.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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