万联证券：给予贝泰妮买入评级

2021-10-27万联证券股份有限公司陈雯,李滢对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：业绩延续亮眼增长，多元化营销推动品牌建设》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为219.72元。

　　贝泰妮(300957)
　　报告关键要素:
　　2021 年 10 月 26 号下午，贝泰妮发布三季报。
　　投资要点:
　　业绩延续亮眼增长，经营性现金流大幅提升。2021 年前三季度，公司实现营收 21.13 亿元（同比+49.05%），归母净利润 3.55 亿元（同比+65.03%），业绩超预期，经营性现金流同比大幅+499.88%至 3.48 亿元。其中，单 Q3 实现营收 7.01 亿元（同比+47.29%），归母净利润 0.90 亿元（同比+64.29%），延续亮眼增长。
　　毛利率稳中有升，费用有效管控下净利率提升。2021 年前三季度，公司毛利率同比微升 0.07 个 pct 至 76.90%，期间费用率同比下滑，其中，销售费用率-0.70 个 pct 至 46.28%，管理费用率-1.41 个 pct 至6.80%。得益于费用的有效管控，公司净利率同比提升 1.73 个 pct 至16.84%。
　　加大研发配合推陈出新，多元化营销推动品牌建设。公司加大研发投入，2021 年前三季度研发费用同比大幅+44.48%，下半年力推新品冻干面膜和高保湿修护霜。渠道营销方面，公司在线上通过微博、微信公众号、小红书、抖音等平台进行多元化营销，在快手超品日活动期间获得品牌曝光和带货转换双丰收，同时携手“抖音一姐”朱瓜瓜开播“朱瓜瓜 X 薇诺娜专场”再创销售奇迹；线下在上海首开线下体验中心，提供产品、服务、场景空间三位一体的深度体验。进一步推动品牌建设。
　　终止筹划发行 H 股，拟新设立私募基金子公司。鉴于目前资本市场环境变化并综合考虑公司实际情况、融资环境等因素，公司决定终止筹划发行 H 股股票事项。我们认为，本次终止筹划发行 H 股不会对公司的经营业绩和财务状况产生重大影响。另外，公司拟新设立全资子公司海南贝泰妮私募基金管理有限公司，在为公司提供项目储备的同时，有利于进一步提升公司在皮肤大健康产业领域的影响力和综合竞争力
　　盈利预测与投资建议：公司作为敏感肌护肤龙头企业，近年来积极推进品牌建设和新品营销，业务持续实现亮眼增长。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司 2021-2023 年的 EPS 分别为 1.90/2.55/3.35 元/股，对应 2021 年 10 月 26 日收盘价的 PE 分别为 115/86/66 倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：产品拓展不及预期、汇率大幅波动、竞争加剧风险。

该股最近90天内共有39家机构给出评级，买入评级31家，增持评级7家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为260.93；证券之星估值分析工具显示，贝泰妮（300957）好公司评级为4.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为3星。