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山西证券:给予贵州茅台买入评级

证券之星数据 2021-10-27 13:30:09
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2021-10-27山西证券股份有限公司和芳芳对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《业绩稳中有进,系列酒加速增长》,本报告对贵州茅台给出买入评级,当前股价为1805.99元。


  贵州茅台(600519)
  事件描述
  前三季度实现营收770.53亿元,同比增长10.75%,净利润372.66亿元,同比增长10.17%。
  事件点评
  业绩两位数增长,直营占比继续提升。公司2021前三季度实现营业总收入770.53亿元,同比增长10.75%,归母净利润372.66亿,同比增长10.17%,其中单Q3实现收入263.32亿元,同比增长9.99%,归母净利126.12亿元,同比增长12.35%,收入利润均保持“两位数”增长,1)分产品来看,2021Q3公司茅台酒收入220.43亿元,同比+5.55%,增速放缓,预计量增有限,主要在于非标产品提价+直营占比提升;系列酒收入34.80亿元,同比+48.09%,加速增长。2)分渠道来看,2021Q3公司直销实现收入51.8亿元,同比增加57.9%,占比20.3%,环比增加6.2个百分点,批发渠道实现收入203.4亿元,同比增长1.9%。3)经销商方面,2021Q3末,公司国内经销商总数2095家,净增加49家(增加62家、减少13家),增加的主要是酱香系列酒的经销商,减少的主要是茅台酒经销商。
  净利略有下降,现金流良好。公司2021前三季度年销售净利率53.02%,同比减少0.32pct,具体来看:1)2021前三季度年销售毛利率为91.19%,同比减少0.14pct;2)2021前三季度年销售期间费用率9.07%,同比减少0.17pct,其中销售费用率为2.50%,同比减少0.05pct,管理费用率为7.08%,同比增加0.49pct,预计主要是职工薪酬等增加所致。财务费用率为-0.8%,同比减少0.58pct,主要是本期商业银行存款利息收入增加。此外,2021Q3末公司合同负债91.37亿元,环比减少1.07亿元,经营活动产生的现金流量净额为367.52亿元,同比增加46.36%。
  全年目标完成确定性强,新帅上任传递发展信心。2021年,是“十四五”开局之年,2021经营目标:营业总收入较上年度增长10.5%左右,前三季度业绩维持两位数增长,随着旺季的到来,全年目标完成性强。此外,贵州茅台新帅上任,给市场传递发展信心,特别正面回答市场关心的有关营销体制、价格体系改革方面问题:营销价格体系改革必须要改改革的方向应以市场为原则。着力规范原有渠道,探索发展新零售渠道,优化品牌价格体系;着力让茅台酒回归商品属性,保持茅台酒供需紧平衡;并推动数字化赋能,建立CRM系统,给消费者提供平等机会。
  投资建议
  短期来看,定调平稳,直营渠道投放比例提升以及非标产品提价,推动全年目标有望完成。中长期看,我们认为茅台的稀缺性、高渠道利润护城河构建的安全垫以及新帅上任焕发新活力,助力公司持续增长。预计2021-2023年公司归母净利润为530.71亿、615.61亿、717.21亿,EPS分别为42.25元、49.01元、57.09元,对应当前股价,PE分别为44倍、38倍、33倍。维持“买入”评级。
  存在风险
  食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期

该股最近90天内共有43家机构给出评级,买入评级36家,增持评级7家;过去90天内机构目标均价为2354.24;证券之星估值分析工具显示,贵州茅台(600519)好公司评级为4.5星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3.5星。

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