开源证券：给予贝泰妮买入评级

2021-10-27开源证券股份有限公司黄泽鹏,杨妍对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：三季度业绩延续高增长，渠道产品品牌建设见成效》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为219.72元。

　　贝泰妮(300957)
　　事件：公司三季报业绩同比+65.0%，单三季度同比+64.3%公司发布三季报：2021Q1-Q3公司实现营收21.1亿元（+49.1%）、归母净利润3.55亿元（+65.0%）；单2021Q3实现营收7.01亿元（+47.3%）、归母净利润0.90亿元（+64.3%），业绩持续高增长。我们认为，公司是敏感肌护肤黄金赛道冠军，明星大单品逻辑持续印证，核心竞争优势突出，未来品牌、渠道、品类延伸还将带来新的增长。考虑到公司产品力、运营能力强，四季度又是化妆品销售旺季，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为8.32（+0.34）/11.43（+0.30）/15.50（+0.46）亿元，对应EPS为1.97（+0.09）/2.70（+0.07）/3.66（+0.11）元，当前股价对应PE为111.8/81.4/60.1倍，维持“买入”评级。
　　毛利率保持较高水平，推广投入带来销售费用率提升公司2021Q3实现营业收入同比+47.3%，增速环比2021Q2继续提升。盈利能力方面，2021Q1-Q3/2021Q3毛利率分别为76.9%/76.3%，同比分别+0.1pct/+9.6pct。费用方面，2021Q3公司期间费用率合计为60.5%，同比+7.3pct。其中销售费用率为48.6%同比+8.4pct（公司加大品牌形象推广宣传、人员费用和电商渠道精准投放，备战双十一）；管理费用率8.5%基本持平；研发费用2453万元（同比+12%，研发费用率为3.5%，同比下降1.1pct），公司保持了较高的研发投入。
　　新产品、新渠道贡献增量，品牌建设见成效，双十一预售阶段表现优异渠道方面，我们预计公司线上天猫自营渠道增速稳健，快手、抖音等新渠道则有快速增长；线下客流随着疫情影响减弱恢复，OTC渠道持续拓展，并开设了线下体验中心。产品方面，公司在明星大单品舒敏保湿特护霜、清透防晒乳的基础上，拓展了高保湿修护霜等新品。品牌建设方面，公司品牌片《薇诺娜专注敏感肌肤》登陆CCTV-1《大国品牌养成记》，并在社媒平台建立立体式营销矩阵。短期看，公司双十一预售阶段表现优异；长期看，新产品、新渠道贡献增量，薇诺娜宝贝、Beauty answers等多品牌战略也在持续拓展，敏感肌龙头扬帆起航。
　　风险提示：新品牌拓展不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。

该股最近90天内共有39家机构给出评级，买入评级31家，增持评级7家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为260.64；证券之星估值分析工具显示，贝泰妮（300957）好公司评级为4.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为3星。