东吴证券：给予宋城演艺增持评级

2021-10-26东吴证券股份有限公司汤军,李昱哲,宋小雯对宋城演艺进行研究并发布了研究报告《2021三季报报点评：暑期旺季直面疫情冲击，关注旅游市场复苏进程》，本报告对宋城演艺给出增持评级，当前股价为13.93元。

　　宋城演艺(300144)
　　事件：公司发布2021年三季报。2021Q1-Q3公司实现营收10.16亿元（yoy+64.20%），归母净利4.34亿元（yoy+223.39%）。单季看，2021Q3实现营收2.81亿元（yoy-16.24%），疫情影响下环比下滑34.33%；归母净利0.54亿元（yoy-42.29%），环比下滑78.0%；扣非归母净利0.52亿元（yoy-42.84%），环比下滑72.22%。
　　Q3暑期旺季多景区闭园，营收同比下滑16%，微利0.54亿元。7、8月南京疫情引发全国性蔓延，多地加强景区疫情防控政策。7月28日以来，主秀剧目陆续闭园，张家界千古情、西安千古情至今仍未开园，直接冲击演艺主业，公司Q3旺季下营收同比下滑16.24%，环比下滑34.33%。2021Q3联营企业和合营企业投资收益0.35亿元（环比+25%），预计为六间房贡献。直面疫情冲击，2021Q3仍实现归母净利润0.54亿元（yoy-42.29%），归母净利率19.28%（yoy-8.7pct），凸显业绩韧性。Q4以来国内再现散发本土疫情，并呈快速发展态势，继续影响公司业务复苏。
　　刚性成本致毛利率下滑，费用率提升。收入承压下，折旧摊销、员工工资等刚性成本存在，2021Q3毛利率为46.54%（yoy-8.89pct），期间费用率38.65%（yoy+16.82pct）。其中，2021Q3销售费用率7.43%（yoy+3.81pct）,管理费用率26.77%（yoy+11.76pct），研发费用率5.52%（yoy+2.05pct），财务费用率-1.07%（yoy-0.8pct）。
　　货币资金充足，现金流稳健。截至2021Q3，公司拥有货币资金14.03亿元(yoy+5.16%)。2021Q3经营性现金流净额2.57亿元（yoy-8.98%），收入/经营性现金流净额仅1.09，盈利质量较高。
　　国庆营收近1亿元，散客收入恢复至2019年同期水平。在疫情反复和局部跨省游受阻的不利影响下，公司持续挖掘本地及周边市场。据公司官方公众号，国庆7天各大千古情等主秀演出229场，较2019年同期恢复超80%，演出场逐步恢复。十一期间，各地宋城景区共接待游客超150万人次，其中散客占比83%，团队游仍将受限；实现营业收入约1亿元，较2019年同期恢复75%，其中源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平。
　　新增项目稳步进展，演艺谷模式未来可期。公司持续打磨存量项目的同时，佛山、西塘、珠海项目稳步推进中，项目储备丰富。佛山项目将打开广东市场，珠海和西塘项目将升级打造演艺谷新模式，持续提升千古情品牌力。
　　盈利预测与投资评级：四季度以来疫情仍有反复，拖累文旅市场复苏进程，我们将2021-2023年营收从18.82/30.05/38.02亿元下调至13.94/29.82/41.22亿元，同比增长54.4%/113.9%/38.2%；归母净利从7.56/14.05/19.32亿元下调至5.22/12.63/18.09亿元，同比增长129.8%/142%/43.2%。对应动态PE为71/29/21倍。公司具备优质而稀缺的商业模式，长期看好公司价值，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复导致宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、新项目落地及经营不及公司预期。

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级16家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为19.04；证券之星估值分析工具显示，宋城演艺（300144）好公司评级为2.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。