民生证券：给予三花智控买入评级

2021-10-26民生证券股份有限公司邓永康,李京波对三花智控进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：21Q3业绩提升，双主业稳步发展》，本报告对三花智控给出买入评级，当前股价为24.85元。

　　三花智控(002050)
　　一、事件概述
　　10 月 25 日，公司发布 2021 年三季报， 21Q1-3 实现营收 117.2 亿元，同增 36.4%，实现净利润 12.93 亿元，同增 18.4%。
　　二、分析与判断
　　21Q3 营收和净利同比增长，毛利率环比略微提升
　　营收和净利： 公司 21Q3 营收 40.46 亿元,同增 23.53%，环降 5.16%，归母净利润为 4.69亿元，同增 4.57%，环增 1.18%， 其中非经常性损益同比下降 0.53 亿元。 扣非后净利润为 4.47 亿元，同增 19.12%，环增 12.07%。 毛利率： 21Q3 毛利率为 27.46%，同比-2.68pct，主要受铜铝价格和部分运费上涨等的影响， 环比 Q2 略微提升了 0.64pct。 费用率： 21Q3期间费用率为 14.02%，同比-1.69pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.24%、5.24%、 4.12%、 -0.58%，同比变动+1.16%、 -0.39%、 +0.27%和-2.72%，财务费用率下降受益于利息收入增加。 净利率： 21Q3 净利率为 11.75%，同比-2.20pct，环比+0.67pct。
　　汽零业务：受益于新能车销量和集成模块的快速提升
　　21Q1-3 公司汽零业务营收为 33.32 亿元，同增 109.33%，净利润 4.01 亿元， 同增 56.85%。净利率为 12.03%。 我们预计，来自新能车的营收占比 80%左右，公司客户覆盖大部分传统汽车和造车新势力， 北美大客户和其他客户销量快速增长， 公司营收逐季提升。 公司集成模块出货快速增长， 预计 21Q1-3 集成模块营收占比 20%左右，带动单车价值量提升。 另外，公司在储能热管理有技术积累，可快速转型应用于储能市场。
　　制冷业务：电子膨胀阀渗透率继续提升
　　制冷业务 21Q1-3 营收为 83.87 亿元，同增 19.8%， 净利润为 8.92 亿元， 同增 6.65%， 净利率为 10.64%。电子膨胀阀渗透率将提升，公司是电子膨胀阀龙头，将充分受益。 制冷板块中商用板块营收同比快速增长，亚威科已实现扭亏为盈。
　　三、 投资建议
　　考虑到下游新能源车客户需求快速增长， 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为22.04、 29.41、 39.77 亿元，同比分别增长 51%、 34%、 35%，当前股价对应 2021-2023 年PE 分别为 39、 29、 22 倍。参考 139 倍的 CS 新能车（TTM， Wind 一致盈利预期），考虑到公司是热管理龙头，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　全球新能源车需求不及预期；产能扩张速度不及预期； 上游原材料价格涨幅超预期

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级17家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为26.83；证券之星估值分析工具显示，三花智控（002050）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。