渤海证券：给予拓普集团增持评级

2021-10-22渤海证券股份有限公司郑连声对拓普集团进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：新能源汽车配套大幅放量助力公司经营高速增长》，本报告对拓普集团给出增持评级，当前股价为45.31元。

　　拓普集团(601689)
　　投资要点：
　　新能源汽车配套大幅放量助力公司经营高速增长
　　1）前三季度公司实现营收78.23亿元，同比增长81.14%，其中，Q3营收29.06亿元，同环比增长65.44%/16.70%，公司“2+3”产业布局战略持续推进，新能源汽车客户配套大幅放量增长。前三季度公司毛利率20.96%，同比下降5.08pct，预计主要是今年开始运费调至营业成本以及运费与原材料涨价所致，其中，Q3为21.12%，环比提升1.29pct，盈利能力企稳回升。2）前三季度公司实现归母净利润7.53亿元，同比增长94.44%，其中，Q3为2.94亿元，同环比增长71.26%/37.43%，利润端表现好于收入端。前三季度公司期间费用率8.69%，同比大幅降低6.35pct，其中，Q3期间费用率为8.29%，同环比降低5.18/0.48pct，公司规模效应下经营杠杆正向作用显现。公司费用控制良好助力净利率改善：Q3净利率10.25%，同环比提升0.37/1.62pct。3）前三季度公司资本性支出22.51亿元，同比增长194.58%，其中，Q3为7.59亿元，同比增长113.43%。公司持续加大产能扩建力度，以满足“2+3”产业战略布及客户订单快速增长的需求。
　　开拓新业务提升公司长远成长性
　　1）根据吉利、特斯拉及蔚来等客户的中长期规划，未来这些客户仍将处于新产品周期内，加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户，公司未来成长值得期待。2）公司轻量化底盘系统经过多年开发积累，已具备综合竞争优势，后续在电动智能化浪潮中有望迎来爆发式增长。3）智能驾驶系统方面，作为ADAS的两个核心执行端的IBS产品与智能转向系统EPS正在加紧验证与匹配，获得客户认可，未来将为公司成长加码。4）新能源热管理系统已成为公司的新增量业务，单车配套金额高达6000-9000元。目前公司成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器、换热器等产品，并与华为合作相关产品，获得欧洲电动汽车的集成式热泵总成订单。未来公司该业务有望充分受益于全球新能源汽车增长红利，从而实现持续快速增长。
　　盈利预测，维持“增持”评级
　　综上分析，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年公司EPS分别为0.98/1.31/1.68元/股，对应PE为48/36/28倍，公司在手订单较多，维持“增持”评级。
　　风险提示：全球疫情控制低于预期；芯片短缺风险；限电风险；经贸摩擦风险；公司产品配套低于预期；原材料涨价超预期；公司期间费用增长超预期；汇率风险；商誉减值风险。

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级15家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为51.32；证券之星估值分析工具显示，拓普集团（601689）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。