中泰证券：给予爱美客买入评级

2021-10-15中泰证股份有限公司邓欣对爱美客进行研究并发布了研究报告《2021三季报点评：嗨体亮眼，盈利质量再提升》，本报告对爱美客给出买入评级，当前股价为643.0元。

　　爱美客(300896)
　　投资要点
　　公司披露2021三季报：收入、归母、扣非10.23、7.09、6.7亿，同比+120.29%、+144.09%、+139.05%；对应2021Q3：收入、归母、扣非3.9、2.83、2.59亿，同比+75.09%、+98.01%、+86.03%。业绩超市场预期，盈利能力持续升级。
　　一、收入利润分析
　　1、收入：公司前三季度实现营收10.23亿，同比+120.29%，预计主要由于嗨体等明星产品持续高增拉动；2021Q1/Q2/Q3营收同比+227.52%/+129.92%/+75.09%。分产品看：估计嗨体维持爆发式增长。公司公告显示，2021H1溶液类(嗨体为主)/凝胶类注射产品营收4.76/1.48亿，同比+230.38%/+57.39%，占比75.18%/23.43%。我们估算嗨体Q1/Q2/Q3收入同比+300%/+200%/+120%，颈部产品强势+眼部熊猫针持续放量。
　　2、利润：前三季度归母净利7.09亿，同比+144.09%；单Q3归母净利2.83亿元，同比+98.01%，主因费用率同比显著下降，盈利能力大幅提升带动利润端高增。前三季度扣非净利6.7亿，同比+139.05%；单Q3扣非净利2.59亿元，同比+86.03%。业绩超市场预期，盈利能力持续升级。
　　二、盈利分析
　　1、毛利率方面：公司前三季度整体毛利率毛利率93.54%，同比+2pct。Q3单季度毛利率94.02%，同比+1.05%。毛利率上升主因嗨体等高价产品结构占比持续提升。
　　2、费用率方面：前三季度期间费用率16.07%，同比-5.57pct，主因疫情下各项费用大幅下降以及规模优势带来费用摊销。单Q3期间费用率15.25%，同比-3.51pct。
　　其中，前三季度销售费用率9.81%，同比+0.76pct。；单Q3销售费用率销售费用率9.95%，同比+1.67pct。销售费用金额yoy+139%，主因新品投放、人员成本增加所致，但收入快速增长摊薄费用率。
　　管理费用率4.1%，同比-1.64pct；单Q3管理费用率4.06%，同比-1.08pct。研发费用率6.03%，同比-1.09pct；单Q3研发费用率4.5%，同比-1pct，研发投入金额yoy+86.5%，同样因收入增长摊薄。
　　财务费用率为-3.86%，同比-3.6pct。
　　3、净利率方面：净利率69.25%，同比+7.73pct。Q1/Q2/Q3净利率为63.94%/69.27%/72.75%，环比持续提升，单Q3净利率同比+9.02pct。主要由于产品结构升级+规模效用带来的费率集约，盈利能力持续提升。
　　三、现金流分析
　　公司2020Q1-3经营现金流量净额6.72亿，同比+159.7%，现金流充裕。
　　投资建议
　　医美行业空间广阔当前景气，上游针剂高壁垒高盈利赛道优质。公司作为稀缺性针剂龙头，嗨体-熊猫-童颜-肉毒-纤体接连构筑增长曲线，濡白天使铺货进展顺利，有望成为继嗨体之后的新爆款，下一步成长与盈利逻辑清晰，正持续加固竞争壁垒。但考虑到疫情及相关政策影响，我们下调盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利9.84/14.99/21.66亿（前值10.6、16.1、22.4亿元），同比+124%、+52%、+45%，对应2021-2023年PE143/94/65x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场空间不及预期、产品审批结果及进展不及预期、行业竞争加剧、募投项目产能投放进度不及预期。