东莞证券：给予通策医疗买入评级

2021-10-15东莞证券股份有限公司魏红梅对通策医疗进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：前三季度业绩快增，Q3增速低于预期》，本报告对通策医疗给出买入评级，当前股价为246.65元。

　　通策医疗(600763)
　　事件：公司发布2021三季报，前三季度实现营业收入21.36亿元，同比增长44.16%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长55.09%；实现扣非后归母净利润6.08亿元，同比增长56.69%。
　　点评：
　　Q3业绩低于预期。分季度看，2021年Q3，公司实现营业总收入8.19亿元，同比增长12.44%；实现归母净利润2.69亿元，同比增长5.88%。前三季度，浙江省内和省外医疗服务收入分别为18.28亿元和1.94亿元，分别同比增长42.03%和37.72%；Q3浙江省内和省外医疗服务收入分别为7.0亿元和0.72亿元，分别同比增长10.7%和13.1%。浙江省内前三季度区域总院（杭口）和区域分院医疗服务收入分别为5.73亿元和12.55亿元，分别同比增长32.7%和46.75%；Q3浙江省内区域总院（杭口）和区域分院医疗服务收入分别为2.19亿元和4.81亿元，分别同比增长4.6%和13.7%。
　　分业务看。公司种植、正畸、儿科、大综合等业务前三季度分别实现收入3.31亿元、4.36亿元、4.09亿元和8.34亿元，分别同比增长46.49%、37.89%、41.64%和41.65%；Q3分别实现收入1.22亿元、2.05亿元、1.51亿元和2.91亿元，分别同比增长约13.5%、10.9%、11.5%、8.9%，增速均较上年同期有所下降。从门诊人次来看，前三季度浙江省内和省外门诊人次分别为183.59万人次和27.74万人次，分别同比增长37.1%和31.91%；Q3门诊人次分别为66.99万人次和9.97万人次，分别同比增长约11.8%和9%。
　　前三季度盈利能力同比有所提高，Q3略有下降。前三季度，公司毛利率同比提高1.97个百分点至47.96%，净利率同比提高2.53个百分点至33.01%，总体保持稳定提升态势；期间费用率同比下降1.45个百分点至11.27%，公司保持对运营成本的合理控制，费用率维持在较低的水平。Q3盈利能力同比略有下降，毛利率同比下降1.95个百分点至49.91%，净利率同比下降1.89个百分点至37.69%。
　　医院建设稳步推进。公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营，建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成；杭州口腔医院滨江医院项目，已进入设计阶段，预计8月份房屋交付后可进入施工阶段；杭州紫金港医院项目已经处于设计阶段。省外投资新建的武汉、重庆、西安等大型口腔医院已先后开业，成都存济口腔医院预计2021年下半年试运营。
　　维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为2.18元、2.92元，对应PE分别126倍和94倍。公司Q3业绩低于预期，短期股价可能将受到压制。从中长期来看，公司是国内口腔连锁医疗龙头，蒲公英计划以及其他医院项目建设计划亦会稳步推进，为公司未来发展奠定基础，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：医院扩张不及预期，医疗服务降价，竞争加剧，政策风险等。