国盛证券：给予爱美客买入评级

2021-10-15国盛证券有限责任公司鞠兴海,赵雅楠,萧灵对爱美客进行研究并发布了研究报告《三季度持续高增长，天使针铺货再超预期》，本报告对爱美客给出买入评级，当前股价为647.82元。

　　爱美客(300896)
　　三季度营收稳步增长，利润表现超预期。 公司 2021 年前三季度实现总营收10.23 亿元（ YOY+120.29%），归母净利 7.09 亿元（ YOY+144.09%），扣非净利 6.70 亿元（ YOY+139.05%） ； 单三季度收入 3.90 亿元（ YOY+75.09%） ，归母净利 2.83 亿元（ YOY+98.01%）， 非经常性损益 0.24 亿元（ 主要系投资收益及政府补助）， 归母扣非净利 2.59 亿元（ YOY+86.03%）。单三季度毛利率同增 1.05pcts 至 94.02%，销售费用率同增 1.67pcts 至9.95%，管理费用率同降 1.08pcts 至 4.06%，研发费用率同降 1.00pcts 至4.50%， 归母净利率同增 8.42pcts 至 72.74%；前三季度归母净利率同增6.76pcts 至 69.29%。
　　嗨体系列增长稳定，新品天使针铺货再超预期。 嗨体/熊猫针系列受益于产品差异化竞争优势， 预计未来两年嗨体系列将继续维持良好增速，熊猫针占比进一步提升； 重磅新品“濡白天使” 主要成分为聚左旋乳酸 PLLA 微球+玻尿酸， 为国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂， 兼具“物理占位+活性再生”双重功能， 主打“自带高光的塑形针”概念， 维持时间长达 2 年。渠道方面，爱美客新品在行业内首次设立牌照制度，通过“濡白天使医生注射牌照”与医生深度结合，截至 8 月底授权 145名医生， 9 月联合百家机构进行新品首发， 目前已产生一定收入， 我们预计明年将带来显著业绩贡献。
　　公司在研产线储备丰富， 市场空间广阔。 根据弗若斯特沙利文报告， 中国医美市场处于快速发展期， 规模预计将于 2025 年达到 3519 亿元， 肉毒产品规模预计将于 2025 年达到 114 亿元，体重管理产品市场规模预计将于 2025年达到 96 亿元。 公司拟增资收购 Huons Bio 25.4%股权，增加肉毒素产线，目前处于三期临床阶段，公司于 9 月 14 日支付投资款 8.56 亿元，目前股权交割手续正在办理进程中；此外，利拉鲁肽（体重管理）处于一期临床阶段，脱氧胆酸（颏下减脂）、第二代埋植线均处于临床前研究阶段，持续从生物医用材料向生物药品、化学药品扩展。
　　盈利预测及投资建议。 基于三季度表现，我们维持预计 2021/2022/2023 年收入为 14.97/23.28/33.29 亿元，同比增长 111.1%/55.5%/43.0%；归母净利润为 9.59/15.12/21.98 亿元，同比增长 118.0%/57.8%/45.3%，我们认为公司具备产品端及渠道端双重壁垒，持续享受国内医美材料市场行业红利及头部国产针剂厂商品牌溢价， 未来向全品线和全球化迈进， 对应 2022 年估值为 92X PE， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 成熟类目价格战；新技术替代；取证进度；产品安全问题等