光大证券：给予华致酒行买入评级，目标价位36.0元

2021-09-17光大证券股份有限公司唐佳睿对华致酒行进行研究并发布了研究报告《投资价值分析报告：酒水经销龙头，立足保真多元化布局》，本报告对华致酒行给出买入评级，认为其目标价位为36.00元，其2021-09-16收盘价为29.67元，预期上涨幅度为21.33%。

　　华致酒行(300755)
　　要点
　　酒类流通领域第一股，背靠酒业巨头产业赋能
　　华致酒行是A股主板唯一酒水流通企业，目前拥有连锁门店2000多家、优质零售终端10500余家，建立了覆盖全国31个省市自治区的全渠道营销网络。2020年实现营业收入49.41亿元，同比增长32.20%;实现归母净利润3.73亿元，同比增长16.82%。公司背靠酒业巨头金东集团，集团旗下拥有十多家酒类企业与顶级研发团队，有丰富产业资源赋能公司发展。
　　高端白酒市场景气度维持高位，酒类经销行业集中度提升
　　2012年白酒行业开始结构化调整，高端白酒的社交需求提升，白酒进入缩量升价阶段，利好公司主营业务高端白酒。中国酒类经销行业持续向好，行业规模预计将以14%的年复合增长率增长至2023年的4654.6亿元。对标美日，我国酒类经销行业集中度低，有进一步提升空间。
　　上游酒企关系密切，“保质保真”构筑公司核心竞争力
　　公司与五粮液和茅台保持长期稳定的合作关系，拥有包括五粮液年份酒、贵州茅台酒（金）、古井贡酒1818等多个酒品的总经销资格。以“保真”为核心理念，采用独特防伪标识并推出323新规，打造业内最严经营管理条例。2020年公司成立专业化鉴酒中心，推出有偿鉴定服务，独创三级鉴定制度。
　　小B大C布局直供终端渠道，数字化赋能线上线下一体化
　　公司以小B大C为主要目标客群，布局直供终端的扁平化销售网络，有助于公司提升利润空间，提供多元化附加服务。同时公司发力线上渠道建设，与美团、饿了么、京东等第三方线上平台建立合作关系；并推出“华致优选”与“华致名酒库”等自营平台，2020年公司电商渠道收入为4亿元，同比增长130.79%，占总营收8.11%。
　　产品矩阵不断完善，进口烈酒驱动未来增长
　　公司以高端酒为主要品类，不断丰富自身产品矩阵，拓展进口烈酒赛道，截至2021年7月，公司已经与宝格丽、人头马、皇家礼炮等畅销酒品达成战略合作，2020年华致酒行进口烈酒实现营业收入2亿元，同比增长78.97%，占总营收4.04%。进口烈酒以及葡萄酒等新品类或将会开拓公司的第二增长曲线。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持对公司2021-2023年归母净利润的预测6.00亿元、7.56亿元、9.39亿元，对应EPS分别为1.44元、1.81元、2.25元。给予公司目标价36元，对应2021年25倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：与上游酒企合作未能维持，白酒景气度下行，定制酒拓展不及预期。