东吴证券：给予先导智能买入评级

2021-09-16东吴证券股份有限公司周尔双,朱贝贝对先导智能进行研究并发布了研究报告《限制性股票激励范围广，助力公司长期发展》，本报告对先导智能给出买入评级，其2021-09-16收盘价为71.24元。

　　先导智能(300450)
　　事件：2021年9月15日公司公告限制性股票激励计划草案，拟向327名公司员工以35.43元/股的价格授予258万股限制性股票。
　　投资要点
　　限制性股票激励计划绑定核心人才，彰显长期发展信心
　　此次股权激励拟向激励对象授予258万股限制性股票，约占此次激励计划草案公告时公司股本总额15.64亿股的0.17%，其中首次授予限制性股票207万股，首次授予限制性股票的激励对象共计327人，包括公司副总经理、董事会秘书周建峰1人及其它核心骨干员工326人；预留51万股。此次激励计划有效期最长不超过60个月；首次授予部分限制性股票的授予价格为每股35.43元。首次授予的限制性股票的考核年度为2021-2023年三个会计年度，每个会计年度考核一次；若预留部分限制性股票在2021年授出，则相应各年度业绩考核目标与首次授予部分保持一致；若在2022年授出，则相应公司层面考核年度为2022-2023年两个会计年度。本次激励计划设定了公司层面的业绩考核指标，行权条件为“或”条件。
　　（1）按照营收考核：以2020年营收为基数，2021-2023年度营业收入增长率分别不低于50%/120%/170%，我们测算2021-2023年公司营业收入保底目标为87.9/128.9/158.2亿元，分别同比+50%/47%/23%。
　　（2）按照净利率考核：2021-2023年公司净利润率（以剔除股份支付费用影响的归母净利润为口径）不低于16%/18%/20%。值得注意的是，先导智能的本次激励更加在意的是盈利能力，也就是未来新接订单的高毛利率和高质量会放在重要位置。作为锂电设备龙头，我们认为先导智能的接单能力和定价权是显著突出的，未来建议多关注盈利能力的回升。
　　（3）若刚好同时达成营收和净利率目标，则2021-2023年剔除股份支付费用影响后的归母净利润分别为14.1/23.2/31.6亿元，分别同比+79%/65%/36%，对应当前股价PE分别为79/48/35X。
　　（4）此次股权激励需摊销的总费用为0.75亿元，公司预计2021-2024年分别摊销的股份支付费用分别为0.09/0.39/0.19/0.08亿元，若减去股份支付费用，则公司2021-2023年归母净利润分别为14.0/22.8/31.4亿元，分别同比+82%/63%/38%，对应PE为80/49/35X。
　　盈利预测与投资评级：受益于行业高景气度，公司新签订单高增长，我们将公司2021-2023年的净利润分别从14.06/22.46/30.89亿元上调至14.76（上调5.0%）/23.53(上调4.8%）/32.36（上调4.8%），对应当前股价PE76/47/34倍，考虑公司稳固的龙头地位和业绩弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车销量低于市场预期；下游投资扩产情况低于市场预期；盈利能力改善低于市场预期。