开源证券：给予老凤祥买入评级

2021-08-28开源证券股份有限公司黄泽鹏对老凤祥进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：受益黄金珠宝消费回暖，中报营收、业绩稳健增长》，本报告对老凤祥给出买入评级，其2021-08-27收盘价为46.8元。

　　老凤祥(600612)
　　事件： 2021 年上半年营收、业绩稳健增长
　　公司发布半年报： 2021H1 实现营收 315.9 亿元（ +19.3%）、 归母净利润 10.4 亿元（ +40.6%）、扣非归母净利润 8.1 亿元（ +8.9%）；其中 2021Q2 单季营收 143.9亿元（ +20.0%）、 归母净利润 3.9 亿元（ +6.6%）。我们认为，黄金珠宝行业终端消费需求持续回暖，公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革推进带来经营效率优化，有望驱动公司持续稳健增长。 我们维持先前盈利预测不变， 预计公司2021-2023 年归母净利润为 17.86/20.46/23.45 亿元，对应 EPS 为 3.41/3.91/4.48 元，当前股价对应 PE 为 13.7/12.0/10.4 倍，维持“买入”评级。
　　黄金珠宝消费需求回暖，推动公司收入业绩增长，费用率小幅下降
　　2021 年上半年， 受益于疫情缓和、婚庆需求逐步释放，黄金珠宝行业持续回暖：社零数据显示， 2021 年 1-6 月金银珠宝类零售额累计同比增长 59.9%。 受益于此，报告期内公司营收同比增长 19.3%， 归母净利润同比大幅增长 40.6%，较 2019年同期增长 12.4%。 盈利能力方面， 2021 年上半年公司毛利率为 7.82%（ -0.56pct），净利率为 4.23%（ +0.60pct）， 其中子公司动迁补偿收入增加带来资产处置收益增加 2.88 亿元。期间费用方面， 报告期内公司销售/管理/财务费用率分别为 1.47%（ -0.19pct） /0.78%（ -0.01pct） /0.45%（ -0.09pct）， 均有一定程度下降。
　　多措并举拓市场、 树品牌，“十四五”跨越式发展起航
　　老凤祥品牌历史悠久，在知名度、美誉度、忠诚度等多方面处于行业领先地位。报告期内， 公司多措并举深挖市场潜力： 参与上海“55 购物节”等主题活动、举办老凤祥高端翠钻珠宝 VIP 鉴赏会、 通过老凤祥上海会员商城平台直播带货和深度参与“花博会”特许产品设计生产等。 此外， 公司举办第 30 届老凤祥上海首饰博览会，展示品牌多元化和年轻时尚化转变，开启品牌形象新篇章。 未来，公司持续聚焦品牌、人才、技术和规模优势， 以深化“双百行动”改革为契机，推进全方位核心竞争力提升，有望在“十四五”期间实现跨越式发展。
　　风险提示： 疫情反复、竞争加剧、 收购整合效果不及预期等