中泰证券：给予正泰电器增持评级

2021-08-28中泰证券股份有限公司苏晨,张哲源对正泰电器进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，低压&户用龙头稳健扩张》，本报告对正泰电器给出增持评级，其2021-08-27收盘价为57.3元。

　　正泰电器(601877)
　　投资要点
　　公司发布2021年半年报：实现营收162.40亿元，同比增长11.16%；归母净利润18.44亿元，同比增长1.86%；扣非归母净利润16.76亿元，同比下降5.01%；每股收益为0.86元；毛利率为28.15%，同比下降3.18pct；净利率为12.22%，同比下降0.77pct。Q2单季度营收93.71亿元，同比增长5.16%；归母净利润17.23亿元，同比增长17.31%；扣非归母净利润10.71亿元，同比下降25.86%；毛利率为28.68%，同比下降4.89pct；净利率为19.37%，同比增长2.12pct。中控技术股份公允价值变动影响当期净利润0.17亿元，剔除该因素后归母净利润18.27亿元，同比增长0.92%，公司上半年经营符合市场预期。
　　低压电器龙头地位持续强化，直销业务高速扩张。2021年上半年公司低压电器版块营收110.58亿元，同比增长31.24%，国内低压电器龙头地位进一步强化。1）渠道端，公司继续优化和迭代经销网络，实现地市级覆盖率96%、区县覆盖率83%以上，并积极开展“蓝海计划”、渠道深度分销、塑造全价值链集成供应商、发展综合服务型经销商，上半年实现渠道业务收入58.70亿元，同比增长14.83%。2）行业端，公司聚焦细分行业头部客户，在电网、通信等下游拓展顺利，上半年实现直销业务营收15亿元，同比增长70%。3）海外端，公司继续推进全球本土化战略，适时推出国际板蓝海计划，加速出海，上半年实现国际业务12.93亿元，同比增长55.26%。
　　光伏业务有所调整，户用光伏高速增长。2021年上半年公司光伏业务营收53.19亿元，同比下降16.14%。截至上半年末，公司集中式光伏电站装机规模达1.52GW、分布式光伏电站装机规模达6.55GW。上半年公司中标江西抚州150MW项目开发、完成江山200MW项目出表，地面大型电站优化；增强开发能力，签署澳洲204MWJVEPC项目项目，完备内蒙古及辽宁450MW项目合规性手续；强化制造能力，组件制造持续优化，积极储备下一代N型量产技术TOPCon+高效电池平均效率突破24.2%。
　　分布式光伏整县推进，户用光伏龙头充分受益。公司为国内户用光伏龙头，渠道优势凸显，2020年新增户用装机1.8GW以上，市占率蝉联第一，并自主研发整套软件系统，打造完整“安能管家”智能运维业务体系。双碳大战略目标下，6月国家启动分布式光伏开发试点工作，户用光伏市场加速扩张。公司为国内户用光伏领域领导者，公司在户用光伏领域具备发、集、逆、变、配、送、控系统产品全产业链平台优势，截至2021年4月公司累计安装近40万户，遍布全国12省份、500多县，2020年销售渠道调动能力达3万人（数据来源：4月户用光伏创新发展论坛）。凭借深厚开发&建设&运营经验、行业龙头地位及品牌力、低压电器建立的全国渠道优势、“安能智慧云”平台等，公司户用光伏业务有望持续加速扩张。
　　投资建议：公司为国内低压电器龙头，渠道优势凸显且在进一步强化、行业拓展势头强劲、海外业务复苏，低压电器业务有望快速增长；双碳背景下户用光伏市场高速扩张，公司作为行业龙头充分受益。预计2021-2023年公司归母净利润将分别为48.66/59.98/72.99亿元，EPS分别为2.26/2.79/3.40元，对应2021年8月26日收盘价PE分别为23.9/19.4/15.9倍，维持增持评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争加剧、原材料涨价风险