西部证券：给予风华高科买入评级

2021-08-27西部证券股份有限公司雒雅梅对风华高科进行研究并发布了研究报告《半年报业绩点评：业绩符合预期，盈利能力显著提升》，本报告对风华高科给出买入评级，其2021-08-27收盘价为29.68元。

　　风华高科(000636)
　　核心结论
　　事件：8月26日，公司发布21年半年报，上半年实现营收26.97亿元，同比51.9%；净利润5.06亿元，同比98.8%；扣非净利润4.8亿元，同比72.6%。业绩符合预期。此前业绩预告上半年净利润4.7~5.2亿元，半年报业绩位于预告中位值以上，符合预期。分季度看，公司Q2实现营收15.2亿元，同比41.3%、环比29.7%，单季收入创历史新高；实现净利润3.2亿元，同比146.2%、环比72.0%，单季度利润创历史次新高。公司业绩高增主要原因：今年以来行业持续高景气，公司订单饱满、满产满销，上半年电阻产品涨价15%，叠加产能持续释放，业绩高增。随着被动元件国产趋势加快，公司客户集中度持续提升，上半年前十大客户销售同比增长68.6%。盈利能力显著提升，现金流大幅增加。盈利能力：21H1毛利率为32.84%，同比提升3.82pct，环比提升3.19pct，盈利能力大幅提升的主要原因：Q1电阻产品涨价15%、产品结构优化及规模优势凸显，带动公司盈利能力提升；期间费率：上半年期间费用率12.30%，同比提升0.85pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/6.47%/4.83%/-0.31%，分别同比-0.49/-0.24/+0.6/+0.98pct；现金流：21H1公司实现经营现金流净额5.06亿元，同比增长52.0%，现金流大幅增长主要得益于销售收入的大幅增长。迎国产替代东风，风华乘势而起。国内厂商有望通过三年时间，率先实现手机、家电、基站等市场国产替代。公司作为国内被动元件领先企业，在MLCC、电阻等领域具备核心竞争优势，将充分享受行业国产化红利。从产能口径看，预计公司MLCC份额将从19年的3.2%提升至23年的8%。
　　盈利预测：基于被动元件行业持续高景气及公司核心竞争优势突出，预计公司2021-2023年净利润分别为11.2/16.1/20.6亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：价格下跌风险；产能扩张进度不及预期；行业竞争加剧风险。