光大证券：给予正泰电器买入评级

2021-08-27光大证券股份有限公司殷中枢,郝骞对正泰电器进行研究并发布了研究报告《2021年半年报点评：低压电器收入高增，分布式业务放量在即》，本报告对正泰电器给出买入评级，其2021-08-27收盘价为57.3元。

　　正泰电器(601877)
　　事件： 公司发布 2021 年半年报， 2021H1 实现营业收入 162.40 亿元，同比增长 11.16%，实现归母净利润 18.44 亿元，同比增长 1.86%；扣除中控技术影响，实现归母净利润 18.27 亿元， 同比增长 0.92%。
　　渠道+品牌优势推动低压电器业务收入高增，新能源业务下半年有望放量。 低压电器业务方面， 公司作为国内低压电器的传统龙头， 在渠道端（ 分销网络完善+直销定向突破） 和品牌端（ 持续创新+成本领先） 的优势推动公司低压电器业务持续增长， 2021H1 实现营业收入 110.58 亿元，同比增长 31.24%； 新能源业务方面，公司一方面强化自己在组件端的制造能力并成功与国家能源集团、中核集团等大型央企客户达成组件产品供应合作，另一方面持续提升在户用综合能源管理业务的领先地位， 2021H1 新增装机容量 1.05GW， 实现发电量 19.46 亿千瓦时， 实现户用发电系统销售发货 281MW； 但是原材料成本上涨使得部分项目建设进度有所延后， 板块营业收入同比减少 16.14%至 53.19 亿元。此外，原材料成本的上升和新收入准则的启用（ 运费不再计入销售费用， 直接计入营业成本） 使得公司毛利率有所下滑， 2021H1 公司低压电器业务毛利率同比减少 5.27 个 pct 至 28.63%，新能源业务毛利率同比减少 1.20 个 pct 至 26.74%，整体毛利率同比减少 3.18 个 pct 至 28.15%。
　　分布式光伏景气度高增， 公司作为户用光伏解决方案龙头业绩成长可期。 2021年 6 月， 国家能源局发布整县推进分布式光伏建设有关政策， 规模化推进分布式光伏建设不仅利于实现资源集约开发，亦便于并网消纳工作的实施，分布式光伏市场有望在试点方案的刺激下加速提升。公司是户用光伏解决方案龙头企业，可为户用提供系统勘测、设计、安装和运营维护的一条龙服务， 已在全国建设户用光伏电站累计 30 余万座； 公司正积极布局“ 整县推进” 政策下的分布式光伏建设，一方面联合国家电投使用各方资源进行整县方案推进， 另一方面已先后和湖南祁阳、 福建连城、山东临清等市县签署框架合作协议并新增 980MW 意向装机容量， 未来发展值得期待。
　　维持“ 买入” 评级： 我们维持原盈利预测，预计公司 21-23 年实现归母净利润46.90/55.79/65.59 亿元，对应 EPS 为 2.18/2.59/3.05 元， 当前股价对应 21-23年 PE 分别为 25/21/18 倍。 考虑到公司光伏业务将随着整县分布式政策的推进加速放量，而低压电器下游客户中的新能源（ 主要是新能源车） 和电力设备（ 主要为国网及相关电力集团） 板块也将在“ 碳中和” 背景下保持高速增长， 公司在上述业务中行业领先，未来将随着行业景气度的提升而维持稳健增长， 维持“ 买入” 评级。
　　风险提示： 光伏新增装机量不及预期； 电网投资不及预期； 海外业务经营风险