东吴证券：给予固德威买入评级

2021-08-26东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶,黄钰豪对固德威进行研究并发布了研究报告《2021中报点评：并网+储能出货大增，高研发提供新动能》，本报告对固德威给出买入评级，其2021-08-26收盘价为441.0元。

　　固德威(688390)
　　投资要点
　　21Q2归属母净利润0.83亿元，同增3.23%，环增18.9%：公司发布2021年半年报，2021H1内实现营业收入10.87亿元，同比增长84.89%；实现归属母公司净利润1.53亿元，同比增长29.66%。其中2021Q2，实现营业收入6.43亿元，同比增长75.94%，环比增长44.53%；实现归属母公司净利润0.83亿元，同比增长3.23%，环比增长18.91%。公司2021Q2研发人员、研发费用大幅增长部分拖累业绩（研发费用环比增加约1200万），整体业绩符合我们预期。
　　出货大幅增长，物料紧缺毛利率略受影响：公司21H1并网逆变器收入约5.4-5.6亿元，环比+35-40%；出货23.85万台，按单台15kW测算约3.58GW，其中2021Q2出货约14.85万台，约2.23GW，同比上升约130-150%，环比上升65%，主要原因在于2021Q2国内海外户用均增长较快，测算平均单价约0.25元/W。2021Q2整体毛利率约32.9%，环比-4.9pct，主要原因在于：IGBT等原材料供应不足，总体逆变器成本上涨，同时公司海外逆变器未涨价自行消化了成本压力所致。结构看，公司海外出货占比高，21H公司境外逆变器出货约为15.65万台，占比约65.62%，境内逆变器出货量约为8.20万台，占比约34.38%；2021Q2公司存货5.7亿，环比增长约25%，保障Q3出货。
　　21年逆变器/组件出口均同比大增，海外需求旺盛出口加速：据海关总署，2021年1-7月逆变器出口金额25.48亿美元，同增55%；2021年1-7月组件出口金额136.91亿美元，同增50.4%；出口数据同比均大增，印证海外需求向好，同时逆变器出口金额增速快于组件，国内逆变器龙头加速出海逻辑持续验证，我们预计21年逆变器板块将继续受益出口高增长。公司逆变器经销为主，全球化布局，海外销售37个国家、144个销售商及489个安装实例，均为行业顶尖水平，将充分受益于国内逆变器出海的大趋势；明年看重点突破美国、日本等增量市场，同时逆变器业务向大型地面电站拓展；我们预计21年全球销量市占率有望持续提升。
　　储能优质赛道，公司领先抢跑：21H1公司储能逆变器出货2.1万台左右，对应收入约1.3-1.5亿元，其中2021Q2出货约1.35万台，环增约80%+，对应收入约0.8-1.0亿元，毛利率仍维持约50%，21H1储能业务收入已接近2020全年水平。公司储能业务率先布局，户用储能销量市占率15%位列世界第一，同时公司可以通过并网逆变器渠道销售储能，具备得天独厚的优势。公司储能逆变器价值量（贵约0.7-0.9元/W）和毛利率（50%+）更高，同时21年起公司的储能业务将由单一储能逆变器升级为储能系统业务，整个业务体量有很大提升，未来有望进一步提升公司盈利能力。
　　公司重视研发创新能力建设，为保持产品技术创新优势，持续加大研发投入以保持产品竞争力：2021年H1公司研发投入6857.60万元，同比增长100.47%，研发投入总额产生较大幅度增长。截至2021年6月30日，公司研发人员达382人，同比增长78.5%；研发人员平均薪酬达8.63万元，同比增长14.15%；累计拥有已授权知识产权122项，其中发明专利34项、实用新型专利61项、外观设计专利11项、软件著作权16项，2021年1-6月新增已授权知识产权24项。其中发明专利3项、实用新型专利13项、外观设计专利5项、软件著作权3项。
　　盈利预测与投资评级：基于逆变器出口需求高增，我们维持21-23年归母净利润预测4.48亿元、6.29亿元、8.88亿元，同比+71.9%，+40.6%，+41.1%，对应21-23年EPS分别为5.09、7.15、10.09元每股，基于公司出口需求向好，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。