天风证券：给予深圳燃气买入评级

2021-08-26天风证券股份有限公司张樨樨,郭丽丽,杨阳对深圳燃气进行研究并发布了研究报告《城燃主业快速扩张，综合能源转型提速》，本报告对深圳燃气给出买入评级，其2021-08-26收盘价为10.86元。

　　深圳燃气(601139)
　　事件： 公司公告 2021 年半年报， 上半年实现营业收入 96.36 亿，同比增加51.2%， 实现归母净利润 8.52 亿，同比增加 29.5%，扣非后同比增加 39.8%。
　　点评
　　城燃主业快速扩张， 管道气净增用户规模同比翻倍
　　公司上半年客户拓展大幅提速， 截至 2021 年 6 月底管道气用户 468.65 万户，净增 32.38 万户，净增规模同比增加 99%。 深圳地区方面， 公司完成339 个村 62.5 万户城中村改造，同比增长 400%， 新增城中村居民用户 16.96万户，同比增长 350%。 整体来看， 深圳地区上半年净增 22.68 万户，同比增加 218%。 深圳以外地区方面，上半年净增 9.70 万户，净增规模同比增加 6.1%。 高速的用户扩展带动燃气工程及材料板块营收大幅增长 126%至17.2 亿。 售气量方面，在快节奏客户拓展及低基数带动下的，上半年公司管道气销量 20.8 亿方，同比增长 39.1%，其中深圳地区同比增长 30.1%（ 电厂同比增长 44.6%）， 深圳以外地区同比增长 55.6%。 整体来看，上半年公司城市燃气板块收入同比增加 49.3%至 73.5 亿。
　　高气价带来成本端压力，毛利率同比略降 1.5 个百分点
　　上半年国内外市场化气价高位运行， 公司成本端承压， 上半年综合毛利率下挫 1.5 个百分点至 20.9%。 其中售价端相对刚性的管道燃气板块毛利率为 16.7%，同比下滑 4.7 个百分点， 包括天然气、石油气批发在内的燃气资源板块毛利率大幅降低 8.9 个百分点。 公司主动调整销售策略， 2021 年上半年毛利受影响较大的天然气批发量同比缩减 14.02%，叠加燃气工程及接驳毛利率大幅上升 9.9 个百分点，公司综合毛利降幅相较管道气主业并未产生大幅下滑。
　　收购斯威克切入光伏赛道，综合能源转型提速
　　公司综合能源转型提速， 板块收入同比高增 145%至 4.7 亿，占营收比例已提至5%。主要资产深燃热电上半年发电量7.69亿千瓦时，同比增长28.46%，供热量 8.95 万吨，同比增长 52.13%。 此外， 公司已公告收购光伏胶膜标的斯威克， 目前收购方案已通过股东大会。斯威克 2020 年全球光伏胶膜市占率 17.81%，位居全球第二， 近三年净利润复合增速近 30%，为光伏胶膜领军企业。对于公司而言， 光伏胶膜是光伏各细分行业中的优质赛道，符合公司清洁能源综合运营这一转型方向，公司长期成长空间已被打开。
　　盈利预测与估值： 由于斯威克收购尚未完成，盈利预测暂不考虑， 预计公司 2021 至 2023 年实现归母净利润 15.7、 18.1 和 20.4 亿，对应 PE 分别为20、 17 和 15 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 下游需求增长不及预期， 上游价格超预期上涨，直销气业务扩展不及预期，斯威克收购不及预期