中泰证券：给予凯迪股份增持评级

2021-08-25中泰证券股份有限公司冯胜,郑雅梦对凯迪股份进行研究并发布了研究报告《2021H1业绩受大宗、运费涨价影响，电动尾门快速放量实现盈利》，本报告对凯迪股份给出增持评级，其2021-08-25收盘价为57.07元。

　　凯迪股份(605288)
　　事件：公司发布 2021 年半年报，2021H1 实现营业收入 7.71 亿元，同比增长 58.92%，实现归母净利润 6038.63 万元，同比下降 11.44%；2021Q2 实现营业收入 4.17 亿元，同比增长 65.04%；实现归母净利 2425.00 万元，同比下降 39.30%；低于市场预期。
　　2021H1 收入保持快速增长态势，盈利水平受大宗、运费涨价影响承压。
　　（1）成长性分析：2021 年上半年，公司营收同比增长 58.92%，主要原因是：①国外电动沙发市场稳步恢复，国内市场需求逐步增加，公司进一步开发智能沙发铁架产品，增加客户对智能沙发全系统选择性；②自动升降桌销售稳步上升，汽车电动尾门推杆持续放量。
　　（2）盈利能力分析：2021 年上半年，公司销售毛利率为 22.97%，同比下降 8.22pct，主要是因为大宗商品等材料价格、海运费等大幅上涨； 销售净利率为 7.83%，同比下降6.22pct；主要是因为疫情缓解后公司持续加大市场推广投入，人民币对美元持续升值产生汇兑损失 656 万元。2021 年上半年，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 4.82%、9.00%和 0.76%，同比分别+0.58pct、-0.92pct 和+2.03pct。
　　（3） 营运能力及经营现金流分析： 公司营运能力进一步提升， 2021 年上半年公司应收账款周转天数为 85.48 天，同比下降 3.79%。由于 2021 年上半年公司销售规模大幅增长，大宗等材料款快速增加，经营性现金流为负，公司生产经营稳健开展。
　　（4）研发投入分析：公司重视技术前沿研究和产品研发，持续加大研发投入；2021年上半年公司研发投入为 3343.68 万元，同比增长 55.09%；截至 2021 年 6 月 30 日，公司拥有发明专利 13 项，实用新型专利 130 项，外观设计专利 53 项。
　　线性驱动行业市场潜力大，公司汽车电动尾门快速放量。
　　（1）线性驱动行业是一个处于上升期的新兴发展行业，市场潜力巨大。目前，线性驱动产品在智能家居、智慧办公、汽车零部件、医疗器械、工业传动等领域均有渗入，随着人们对消费品便利化、智能化、网络化需求的提升，线性驱动系统的应用领域正在不断拓宽，下游市场需求量日益增加。
　　（2）随着汽车电动化、智能化网联化的发展，汽车电动尾门将从高端走向平民，从后转走向前装，从 SUV 走向轿车，叠加新能源车辆的普及，汽车电动尾门市场渗透率有望快速提升。随着国内车市步入存量市场阶段，主机厂面临更强的市场竞争压力，基于主机厂对成本、服务的考量，电动尾门国产化进度超预期。
　　（3）公司全资子公司凯程精密在电动尾门驱动技术、客户等方面已经具备深厚积累，已得到蔚来、小鹏、奇瑞、丰田、本田等车企认可；2021 年上半年，凯程精密实现销售收入 3727.68 万元，同比增长 130.09%，实现净利润 28.45 万元，实现扭亏为盈。
　　维持“增持”评级。考虑大宗商品、运费涨价等因素影响，我们下调公司业绩预期，预计 2021-2023 年公司营收分别为 17.28 亿元、22.39 亿元、28.03 亿元（调整前预测值为 18.32 亿元、 24.12 亿元、 29.87 亿元） ；分别同比+35.88%、 +29.55%、 +25.20%；归母净利润分别为 2.06 亿元、 2.96 亿元、 3.96 亿元 （调整前预测值为 2.48 亿元、 3.37亿元、4.32 亿元） ，分别同比+19.45%、+43.76%、+33.52%；EPS 分别为 2.92 元、4.19 元、5.60 元；按照 2021 年 8 月 24 日股价对应 PE 分别为 20、14、10 倍。线性驱动行业目前处于快速发展阶段，随着线性驱动系统应用领域不断开拓，功能沙发、电动升降办公桌、电动尾门渗透率不断提升，公司作为行业领先企业，有望持续收益，维持“增持”评级。
　　风险提示：贸易竞争加剧的风险、下游行业市场需求不足的风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、出口退税政策变化风险、技术创新风险、市场规模测算风险、专利诉讼风险。