华西证券：给予鸿远电子买入评级

2021-08-20华西证券股份有限公司陆洲,朱雨时对鸿远电子进行研究并发布了研究报告《业绩持续超预期，全年高增长无忧》，本报告对鸿远电子给出买入评级，其2021-08-19收盘价为168.58元。

　　鸿远电子(603267)
　　事件概述
　　公司发布 2021 年半年报，报告期实现营收 12.51 亿元，同比增长 80.56%，实现归母净利润 4.54 亿元同比增长 121.25%， 继续超预期。
　　分析判断:
　　自产和代理业务持续高景气，环比净利润持续增长
　　公司 2021Q2 实现营收 6.58 亿元，同比增长 57.42%，环比增长10.96%；实现归母净利润 2.36 亿元，同比增长 78.46%，环比增长 8.26%， 公司归母净利润已连续三个季度保持环比增长，2021H1 实现归母净利润占 2020 年全年归母净利润的 93.48%。 其中自产业务依旧是公司增长最为强劲的板块，实现收入 7.58 亿元，同比增长 102.65%。 公司自产业务主要面向航空航天等特种领域，持续的环比增长也再次印证了下游航空航天等特种领域高景气度。
　　报告期公司代理业务实现收入 4.92 亿元，同比增长 54.73%， 主要系公司持续加大与京东方、锦浪科技、北京三合兴及中国西电等主要客户的合作力度，并得益于下游客户所处行业景气度高、自身业务发展较快等原因。
　　利润率方面， 报告期公司整体毛利率 54.26%，创历史新高。 我们认为公司毛利率继续增长主要系 1）自产业务占比进一步提升；2）自产产品高端化带来的价值量和毛利率提升； 3）产量大幅提升带来规模效应。预计公司自产业务毛利率水平将维持稳定，整体毛利率随自产业务占比的提升还存在进一步提升空间。
　　军用 MLCC 市场格局稳定，公司将充分享受行业红利
　　考虑到十四五期间武器装备放量，新型号战机和导弹等武器装备需求量均有数倍的提升，同时装备信息化程度提升和国产化率提升也将拉动国产军用 MLCC 的需求量， 军用 MLCC 整体市场空间预计将持续快速扩大， 行业红利极其明显。 而军用 MLCC 行业格局非常稳定， 其中鸿远电子、火炬电子和成都宏明三家巨头占据了大部分军用 MLCC 市场。行业在快速增长，而技术门槛和军品供应商的稳定性或将使军用 MLCC 市场的马太效应愈发凸显，公司作为核心供应商之一将充分享受行业红利带来的业绩增长。 我们认为，公司的高增长模式具有至少 3 年的持续性，将随着下游武器装备质和量的双升在业绩中充分体现。
　　研发费用持续增长， 第二成长曲线已逐步明晰
　　报告期公司研发费用同比增长 68.88%，达到 2444.40 万元，主要系公司当期新增研发项目较多以及鸿远苏州投产后也开始了项目研发工作。公司近年来的研发投入已取得了显著成效， 其中直流滤波器产品报告期实现营收 1,283 万元，同比增长 266.77%， 占公司自产业务收入的比例提升至 1.69%；同时公司持续加大北京生产基地特种瓷介电容器新品的开发力度，加速苏州生产基地核心产品瓷介电容器从材料到产品的全面系列化、国产化、产业化建设进度， 并加快成都产业基地新产品线的布局及建设。 我们认为随着公司持续高强度的研发投入， 产品质量和自主可控程度将持续提升，具有竞争力的产品品类也将不断扩展， 为公司开辟出MLCC 以外的增长点，也将提升公司在军用关键元器件领域的市场份额和地位。
　　投资建议
　　根据公司二季度经营情况以及所处细分行业的良好景气状况， 我们上调公司盈利预测，将公司 2021 年营收预测从 25.99 亿元上调至 28.30 亿元， 2022 年由 37.13 亿元上调至 39.69 亿元， 2023年 48.44 亿元上调至 51.76 亿元； 归母净利润由 2021 年 8.02 亿元上调至 8.90 亿元， 2022 年 11.66 亿元上调至 12.47 亿元，2023 年 15.30 亿元上调至 16.37 亿元，对应 EPS 分别为 3.83元， 5.37 元和 7.04 元，对应 PE 分别为 39X、 28X 和 21X。 维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）公司自产产品主要应用方向为国防军工方向，客户采购计划性强，存在客户订单不及预期的风险； 2）公司瓷料研制能够帮助公司自主可控程度进一步提升，但瓷料研发技术难度高，存在研发进展不及预期的风险； 3）公司代理业务受国际 MLCC 价格影响大，存在产品价格和利润率水平下降的风险。