2021-08-19首创证券股份有限公司陈梦对江山欧派进行研究并发布了研究报告《公司简评报告:工程渠道客户结构优化,经销渠道加速拓展》,本报告对江山欧派给出增持评级,其2021-08-19收盘价为84.11元。
江山欧派(603208)
核心观点
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入14.07亿元,同比增长32.49%,较2019年同期增长92.62%;实现归母净利润1.77亿元,同比增长31.40%,较2019年同期增长117.75%;实现扣非后归母净利润1.49亿元,同比增长31.36%,较2019年同期增长109.40%。
点评:
工程渠道稳健,经销渠道同比高增。公司Q1/Q2单季实现营收4.74/9.33亿元,分别同比+57.71%/+22.52%;Q1/Q2单季归母净利润0.33/1.44亿元,分别同比-11.66%/+47.92%。分渠道看,公司工程渠道大力发展工程代理商,上半年大宗渠道收入10.58亿元,同比+14.37%(Q1/Q2分别收入3.59/6.99亿元,同比+38.29%/+5.05%);同时,公司积极开拓家装渠道经销商,截至报告期末公司拥有各类经销商7000余家,推动经销渠道同比高增,上半年经销渠道实现收入2.33亿元,同比+227.71%(Q1/Q2分别收入0.73/1.60亿元,分别同比+270.57%/+211.23%)。
盈利能力相对稳定,经营效率提升。公司上半年毛利率同比-1.34pcpts至30.3%,主要原因在于新渠道快速开拓与产品结构优化所致。期间费用率同比+0.83pcpts至15.84%,其中销售费用率+0.71pcpts至8.9%,管理及研发费用率-0.12pcpts至6.66%,财务费用率+0.24pcpts至0.27%,销售净利率同比微降0.42pcpts至12.86%。经营效率方面,受益于公司大宗客户调整与经销渠道快速发展,公司应收账款/存货周转天数分别较去年同期缩减5.32/23.67天至68.45/83.39天。
渠道变革及产能扩张为公司发展提供新动能。公司积极抢占家装渠道流量入口,依托公司品牌和产品优势推动家装市场的开拓。产能方面,公司有序推进防火门产线项目和重庆年产120万套木门项目两大生产基地的建设,未来随着新增产能释放和规模效应的进一步提升,将为公司业绩增长提供有力支撑。
投资建议:工程业务壁垒深厚,探索家装业务优化渠道结构。公司为我国木门工程业务龙头,受益精装房渗透率提升,同时积极探索工程代理和家装等新业务模式,进一步优化公司渠道结构。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.9/7.7/9.8亿元,对应当前市值PE分别为15/11/9X,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:精装房开盘不及预期,渠道开拓不及预期