山西证券：给予新经典增持评级

2021-08-18山西证券股份有限公司徐雪洁对新经典进行研究并发布了研究报告《自有版权业务稳中有升，海外收入高速增长静待盈利》，本报告对新经典给出增持评级，其2021-08-18收盘价为28.02元。

　　新经典(603096)
　　事件描述
　　2021年8月18日公司公布中报业绩，报告期内公司实现营业收入45,723.80万元，同比增长4.56%，实现净利润9,538.78万元，同比下降24.78%。
　　事件点评
　　股权激励摊销及海外业务亏损致利润下滑。1）21Q2公司实现营业收入24,070.09万元，同比减少2.41%，环比增长11.16%，实现归母净利润3912.84万元，同比减少41.47%，环比减少27.67%。单季度业绩下滑主要来自Q2毛利率水平的下降及销售、管理费用的增加。2）2021H1公司毛利率为49.98%，同比上升0.06pct，销售、管理、研发及财务费用率分别为13.62%、9.28%、0.43%、-1.26%，同比变动2.17pct、4.07pct、0.09pct、-0.79pct。上半年受海外业务销售渠道拓展、版权获取、人员招募等环节投入较高以及第二期股权激励计划产生的摊销增加影响，公司成本及费用端增长，同时也是导致公司利润有所下降的主要原因。
　　单季度经营活动现金流改善，存货周转加快。2021H1公司经营活动产生的现金流量净额为-2312.23万元，同比减少438.78%，主要受到Q1图书行业免税政策尚未出台，销售商品结算延迟，经营活动现金流净额为-4145.70万元，Q2经营活动现金流净额环比增加至1833.47万元。4）同样受业免税政策延迟出台影响，2021H1公司应收账款周转率为2.62次，较2020及2019年同期下降0.29次和0.65次，截至报告期末应收账款账面价值为21,432.65万元，较期初增加58.85%；存货周转率加快，为0.84次，较2020及2019年同期上升0.01次和0.04次，存货期末余额为28,129.37万元，较期初增加7.96%。
　　文学类增速亮眼，自有版权业务毛利率稳中有升。21H1公司新增自有版权图书134种，其中文学类36种，少儿类72种，其他品类26种。公司自有版权业务实现营收37,418.33万元，同比增长5.35%；毛利率53.74%，同比上升1.24pct。1）虽然文学类市场尚处恢复期，21H1码洋增速为9.56%，公司在多部长销图书及余华新作《文城》、东野圭吾《希望之线》《虚像的丑角》《无名之町》三部新作的带动下，文学类业务实现收入为23,099.51万元，同比增长13.03%，其中《文城》为开卷上半年新书畅销榜第1、虚构类畅销榜第7，《百年孤独（50周年纪念版）》《活着》《你当像鸟飞往你的山》分别为开卷虚构类畅销第6、第10和非虚构类畅销第3。2）少儿产品线进一步丰富，推出宫崎骏《有书真好啊》等重要作品及原创《洛洛汀神游上古》系列，21H1公司少儿类业务实现收入10,889.76万元，同比减少7.23%；毛利率54.16%，同比上升2.45pct，较少的参与电商低价促销价格战中保证了少儿业务毛利率的稳定。3）社科及其他品类实现收入3429.06万元，同比增长2.58%；毛利率55.65%，同比下降0.95pct，其中5月上市了历时5年策划编辑的重磅作品《日本的历史》，《下沉年代》获豆瓣非虚构类热门图书榜榜首。
　　其他业务：1）海外业务收入实现快速增长，但仍处于拓展阶段。21H1公司海外业务实现收入2785.22万元，同比增长32.85%，其中新经典美国已推出《冬牧场》等首批新书及童书作品，实现图书销售收入1467.72万元，同比增长136.61%。2）数字图书及非自有版权图书发行分别实现收入1154.79万、4312.95万元，同比减实现收入同比减少8.69%、10.74%。其中《文城》《穆斯林的葬礼》《冬牧场》等有声书在完成制作上线。
　　投资建议：
　　2021H1国内图书零售市场呈现恢复性增长，公司依旧保持民营书商的头部优势，新书表现亮眼，畅销图书保持长销，验证内容与营销复合能力。持续看好公司发展，预计公司2021-2023EPS分别为1.45/1.76/1.99，对应8月17日收盘价30.18元，PE分别为21/17/15，维持增持评级。
　　风险提示：图书销量下滑；知识产权受到盗版侵犯。