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西南证券:给予万华化学买入评级

证券之星智库 2021-07-30 14:00:19
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2021-07-30?西南证券股份有限公司沈猛对万华化学进行研究并发布了研究报告《量价齐升带来业绩超预期,多板块并举凸显长期成长》,本报告对万华化学给出买入评级,其2021-07-30收盘价为112.78元。


  万华化学(600309)
  投资要点
  事件:公司发布2021 年半年报,上半年公司营业收入为 676.6 亿元,同比+118.9%,归母净利润为 135.3 亿元,同比+377.2%,扣非净利润为 132.0 亿元,同比+430.0%;二季度营业收入为 363.4亿元,同环比分别+1.3%、16.1%,归母净利润为 69.1亿元,同环比分别+3.7%、+4.3%,扣非净利润为 68.3亿元,同比+3.8%、环比+7.2%。
  MDI 出口单价增长冲淡国内市场价格影响,石化板块产品价格全线上行:2021年 H1聚氨酯、石化、新材料板块营业收入分别为 284.2亿元、270.6亿元、65.9亿元,同比+111.8%、159.8%、106.2%,单价分别为 14998 元/吨、5318 元/吨、19918元/吨,同比+38.8%、43.4%、40.0%。2021 年 H1华东地区 PM200均价为 20037 元/吨,同比+61.3%,受下游开工影响,Q2 聚合 MDI 国内市场价格环比转淡,Q2均价为 18232 元/吨,同比+50.6%,环比-16.5%,但二季度聚合 MDI 出口均价环比上升 26.2%至 2027.6美元/吨,对公司聚氨酯板块价格带来积极影响;随着全球新冠疫情缓解,下游市场需求好转,且部分海外地区化工装置受极端天气等因素影响,导致全球供应紧张,公司石化板块产品价格均出现明显上涨,盈利能力大幅提高。
  烟台 MDI 装置技改扩能,新材料板块保持快速增长:2021年 H1聚氨酯、石化、新材料板块产量分别为 201.5 万吨、188.7 万吨、35.7 万吨,同比+64.2%、123.2%、43.2%,销量分别为 189.5万吨、508.8万吨、33.1万吨,同比+52.5%、81.2%、47.3%。2021 年上半年,烟台 MDI 装置完成 110 万吨/年技改扩能,公司 MDI 产能进一步提升;百万吨乙烯等新装置投产,石化板块主要产品产量、销量同比增加;精细化学品业务继续保持快速增长,业务工艺进一步优化,产品品质不断提升,竞争力持续增强,ADI 和特种胺业务凭借全球化布局及稳定的生产供应,客户开拓和市场份额快速提升;公司正在积极推进三元正极材料、可降解塑料等新兴业务产业化进程。
  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 为 6.98元、7.40元和7.79 元,对应 PE 分别为 16X、15X和 15X,维持“买入”评级。
  风险提示:项目进度不及预期、MDI、石化产品等主营产品价格大规模下滑、下游需求不及预期等风险。

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