光大证券：给予东诚药业买入评级

2021-07-29光大证券股份有限公司林小伟,王明瑞对东诚药业进行研究并发布了研究报告《2021年中报点评：核药业务强劲复苏，原料药和制剂拖累当期业绩》，本报告对东诚药业给出买入评级，其2021-07-29收盘价为18.88元。

　　东诚药业(002675)
　　事件：
　　公司发布2021年中报，实现营业收入18.26亿元，同比+10.93%；归母净利润1.55亿元，同比-29.32%；扣非归母净利润1.48亿元，同比-31.13%；经营性净现金流4.56亿元，同比+8466.69%；EPS0.19元。业绩略低于市场预期。
　　点评：
　　核药业务强劲复苏，原料药和制剂拖累当期业绩：2021Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为8.90/9.36亿元，同比+24.76%/0.34%；归母净利润0.67/0.88亿元，同比-9.44%/-39.42%；扣非归母净利润0.64/0.84亿元，同比-10.47%/-41.46%。分业务板块来看：
　　核药：营业收入5.28亿元，同比+31.95%，毛利率79.80%，同比提升0.10pp；其中重点产品18F-FDG营业收入1.90亿元，同比+43%，云克注射液营业收入1.71亿元，同比+32%。部分主要子公司的情况：
　　云克药业：营业收入1.86亿元，同比+28.67%，净利润0.84亿元，同比+29.20%；
　　上海欣科（单体公司）：营业收入1.00亿元，净利润0.23亿元；
　　南京江原安迪科（单体公司非合并）：营业收入1.42亿元，净利润0.62亿元
　　原料药相关产品：营业收入10.53亿元，同比+11.64%，毛利率14.07%，同比下降11.63pp，毛利率大幅下降的主要原因是是肝素粗品价格上涨，同时叠加人民币兑美元升值的影响；
　　制剂：营业收入2.03亿元，同比-25.69%，毛利率76.81%，同比下降7.25pp，估计是注射用那屈肝素钙等产品面临带量采购的压力；
　　2021H1的净利润同比负增长，但从收入利润结构来看，2021H1核药营业收入占比为28.93%，同比提升4.61pp，毛利占比57.01%，同比提升17.15pp，业务持续向核药聚焦。经营性净现金流同比大幅增长，主要是销售回款额同比增加较多，同时采购付款同比有所下降。
　　创新研发稳步推进，核创新药蓄势待发：18F-NaF注射液临床试验进展顺利，截至6月底，临床病例入组数已接近一半；铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb期临床试验病例入组已接近尾声；那屈肝素钙注射液已提交ANDA申请；其他创新研发项目进展正在按照预期计划进行。
　　持续深耕核药全产业链布局，综合性核药大平台未来可期：2020年广东回旋核药房投入运营，使公司短半衰期药物核药房投入运营14个，长半衰期药物核药房投入运营7个，生产配送平台进一步完善；全资子公司安迪科收购并增资米度生物，旨在利用其在分子影像技术中特色示踪技术的优势，精准定量、定性地确定新药的靶向准确性及药物的有效性，为公司创新药物的决策确定及研发管线的战略规划奠定基础，并为公司核药在研新药提供一站式CRO服务，进一步促进公司在研新药转化效率。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司2021H1的原料药与制剂盈利低于我们此前的预期，下调2021-2023年归母净利润预测为4.64/5.91/7.64亿元（原预测为5.07/6.35/8.05亿元，分别下调8%/7%/5%），同比增长11.02%/27.43%/29.27%，对应EPS为0.58/0.74/0.95元，现价对应PE为33/26/20倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：PETCT等设备装机量低于预期；核药房布局建设低于预期；肝素原料药价格波动的风险。