首创证券：给予东诚药业买入评级

2021-07-29首创证券有限责任公司李志新对东诚药业进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：东诚药业：核药业务恢复良好，生化制药业务承压》，本报告对东诚药业给出买入评级，其2021-07-29收盘价为18.88元。

　　东诚药业(002675)
　　事件：公司公告2021年半年报，期内实现营收18.26亿元，归母净利润1.55亿元，分别同比增长10.9%和-29.3%。
　　点评：
　　生化制药业务拖累整体业绩。上半年，公司营收同比增长10.9%，归母净利润同比下降29.3%，整体表观业绩不佳，主要是受生化制药业务拖累影响。占公司营收比重57.6%的肝素钠原料药业务，受非洲猪瘟带来的成本上升和人民币兑美元升值双重挤压，毛利率下滑相对较大，从去年21.5%下滑7pct到14.1%，拖累公司利润端增速。鉴于目前生猪存栏量接近正常年份水平（4亿头以上，5月14日农业农村部监测数据），猪价下滑较大，预计下半年肝素钠原料药成本逐渐下降，毛利率逐渐回升。
　　核药业务恢复良好，18F-FDG受益于PET-CT配置放量。上半年，公司核药业务营收5.28亿元，同比增长32.0%，整体恢复良好；主要核药子公司中，云克药业营收和净利润分别为1.86亿元和8400万元，都实现29%左右增长；南京安迪科净利润6234万元，同比增长36.7%；上海欣科实现净利润2260万元，同比增长9.3%。分核药产品，重点产品18F-FDG报告期内实现营业收入1.89亿元，同比增长43.0%；云克注射液实现营业收入1.71亿元，同比增长32.0%，两大核药占核药业务整体2/3左右，均实现快速增长，尤其是18F-FDG受益于PET-CT配置规划政策调整利好，未来两年有望保持稳定高速增长。
　　持续推进核药业务全产业链战略布局，加大核药创新投入。东诚药业已经基本完成核药业务全产业链战略布局，前端并购米度生物，切入分子影像CRO，为公司核药创新研发赋能，以上海益泰为代表的放射性药物研发平台，中端以成都云克为代表的放射性药物生产平台，后端以上海欣科为代表的放射性药物即时标记与配送平台（核药房），以安迪科医药为代表的正电子药物生产与销售平台。创新研发方面，公司通过加强与通用医疗、北京肿瘤医院等的合作，提前布局行业前沿的诊断类及治疗类核药品种，进一步完善核药产品线布局。报告期内18F-NaF注射液临床试验进展顺利，截至6月底，临床病例入组数已接近一半；铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb期临床试验病例入组已接近尾声。
　　盈利预测：我们预计2021-2023年，公司营收分别为40.5/47.3/55.0亿元，分别同比增18.5%/16.7%/16.4%；归母净利润分别为5.18/6.76/8.63亿元，分别同比增24.2%/30.3%/27.7%。当前收盘价对应PE分别为28/22/17倍，公司为国内核药双寡头之一，估值合理偏低，给予“买入”评级。
　　风险提示：肝素原料药价格大幅波动、放射核素药物生产安全风险、核药创新研发失败风险。