西南证券：给予百润股份买入评级，目标价位93.6元

2021-07-29西南证券股份有限公司朱会振对百润股份进行研究并发布了研究报告《产品+渠道共同发力，盈利能力再创新高》，本报告对百润股份给出买入评级，认为其目标价位为93.60元，其2021-07-29收盘价为73.23元，预期上涨幅度为27.82%。

　　百润股份(002568)
　　投资要点
　　事件：公司发布 2021 年半年报，上半年实现营收 12.1 亿元（+53.7%），实现归母净利润 3.7亿元（+73.9%）；其中 21Q2单季度实现营收 6.9亿元（+54.4%），实现归母净利润 2.4 亿元（+58.2%），略超市场预期。
　　鸡尾酒推广新品+原品扩容，多渠道共同发展。1、分品类看，预调鸡尾酒（含气泡水）、食用香精分别实现营业收入 10.6亿元（+50.6%）、1.4亿元（+63.9%）。公司推出清爽系列，形成微醺-清爽-强爽的酒精含量梯度，更能满足各类消费场景需求；持续推出新口味，产品已涵盖 50多个口味，预调鸡尾酒绝对龙头地位进一步巩固。2、分渠道看，线下零售渠道、数字零售渠道、即饮渠道分别实现营业收入 8.5亿元（+44.2%）、3亿元（+59.5%）、5113万元（+306.9%）。线上、即饮渠道增速领先，占收入份额不断提升；线下渠道覆盖率及覆盖质量共同提升。3、分区域看，华北区域、华东区域、华南区域、华西区域分别实现营业收入 1.4亿元（+48.8%）、6亿元（+62.5%）、2.8亿元（+36.7%）、1.8亿元（+48.3%）。华东大本营增速领先，华北、华西快速增长。经销商开拓方面，截至 2021H1 末，公司共有经销商 1755 家，净增加 177 家。
　　成本费用下行，盈利能力再创新高。1、公司整体毛利率 66.9%，同比下降 2.2pp，主要由于执行新会计准则，将原计入销售费用的运输费用计入营业成本，带动销售费用下降 5.5pp至 19.5%，按同口径换算，毛利率同比增长 1.9pp。2、费用率方面，管理费用率 4.6%，同比下降 0.9pp；研发费用率 2.4%，同比下降1.5pp；财务费用率-1.2%，同比下降 0.8pp，费用率稳中有降。整体净利率 30.4%，同比提升 3.5pp，整体盈利能力再创新高。
　　全产业链布局，协同效应初显。预调鸡尾酒+香精香料布局，共享基础研究、新品开发、供应链资源。此外，公司已投入建设烈酒（威士忌）陈酿熟成项目，并拟发行可转债募资不超过 12.8亿元，用于建设麦芽威士忌陈酿熟成项目。建设烈酒基地将为预调鸡尾酒提供高品质、低成本的基酒，也将为公司推出烈酒及配制酒新品奠定基础，实现全产业链共同发展。
　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年归母净利润分别为 7.8亿元、10.6亿元、14.2 亿元，EPS 分别为 1.04 元、1.41 元、1.90 元，对应动态 PE 分别为70 倍、51 倍、38 倍。考虑到预调鸡尾酒行业毛利率较高、竞争程度更小，且公司为绝对龙头；同时公司不断推广新品、渗透渠道，业绩将稳步提升，给予公司 2021 年 90 倍 PE，对应目标价 93.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期；市场竞争加剧；食品安全风险。