华鑫证券：给予百润股份增持评级

2021-07-29华鑫证券有限责任公司万蓉对百润股份进行研究并发布了研究报告《预调酒业绩表现亮眼 净利率创近五年新高》，本报告对百润股份给出增持评级，其2021-07-29收盘价为73.23元。

　　百润股份(002568)
　　公司于 7 月 26 日晚间发布 2021 半年报。2021H1 公司实现营业收入 12.12 亿元，同比增 53.72%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.69 亿元，同比增 73.94%；扣非后净利润3.41 亿元，同比增 88.35%；每股收益 0.49 元。其中 Q2 单季实现营业收入 6.95 亿元，同比增 54.35%；归母净利润 2.38亿元，同比增 58.25%；每股收益 0.32 元。
　　预调酒业绩表现亮眼 即饮渠道恢复增长。 2021H1 公司营业收入/归母净利润双双快速增长。分产品来看，预调酒收入 10.56 亿元，同比+50.56%，收入占比 87.19%，剔除会计准则影响毛利率上升 2.61pct 至 71.97%； 食用香精收入 1.38亿元，同比+63.92%， 剔除会计准则影响毛利率上升 0.56pct至 67.32%。分地区来看，华东地区占比最大，占营收比重49.42%。各地区营业收入均实现大幅增长，华东/华南/华西/ 华北地区 分别为 5.99/2.81/1.79/1.36 亿元 ， 同比+62.50%/+36.73%/+48.33/+48.77%。分渠道来看，公司线下零售渠道营业收入 8.46 亿元，同比+44.15%；数字零售渠道逐渐变成公司营销主阵地，实现营业收入 2.97 亿元，同比+59.49%；即饮渠道营业收入 0.51 亿元，同比+306.90%，主要是即饮渠道 2020 年上半年受新冠疫情影响收入较低， 2021年业务逐渐恢复所致。2021H1 末公司经销商数量 1755 家，较年初增加 177 家， 公司稳步扩大经销网络并开拓下沉市场。
　　期间费用率控制良好，净利率创近五年新高。2021H1 期间费用率 27.55% ，同比下降 3.18pct 。其中销售费用率19.50%，同比下降 5.48pct；管理费用率 6.91%，同比下降2.33pct；财务费用率-1.21%，同比下降 0.8pct；研发费用率 2.35%，同比下降 1.45pct。 剔除会计准则变动影响， 21H1公司毛利率同比增 2.35pct 至 71.43%， 毛利率提升及费用优化推动公司净利率上升 3.5pct 至 30.39%，创近五年新高。
　　公司未来看点。 （1） 公司不断推出新品上市完善产品矩阵，预调鸡尾酒在售产品涵盖了不同酒精度的微醺、经典、 清爽、和强爽等多个系列 50 多种口味，包括 275mL、 330mL、 500mL等不同容量的玻璃瓶装和易拉罐装，可以满足不同消费者和不同消费场景的需求； （2）公司积极优化和拓展渠道，实现线下零售渠道、数字零售渠道、即饮渠道等多渠道共同发展。线下零售渠道方面，公司积极向新零售转型。数字零售渠道方面，公司持续强化传统电商平台运营优势，积极拥抱各种新兴渠道，保持高速增长；（3）公司是预调鸡尾酒行业的龙头，品牌优势明显，预调鸡尾酒行业已经进入快速发展期，目前国内预调鸡尾酒占酒类饮品比例远低于国外水平，具有长足的发展空间。
　　盈利预测：我们预测公司 2021-2023 年实现收入分别为26.51、 35.00 和 44.82 亿元， EPS 分别为 1.57、 2.06 和 2.63元，当前股价对应 PE 分别为 46.2、35.2 和 27.6 倍，考虑到公司的高成长性，给予“审慎推荐”的投资评级。
　　风险提示： 新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；预调鸡尾酒行业竞争加剧的风险；食品安全风险等。